Доллар США ослаб на фоне улучшения аппетита к риску после сообщений о прекращении огня. Евро вырос почти до $1,17, Brent подешевела до $95, а доходность 10-летних казначейских облигаций США снизилась на 6 б.п. (базисных пунктов, 0,06 процентного пункта).
Азиатские акции и фьючерсы e-mini (фьючерсы на фондовые индексы США) выросли, фьючерс на Stoxx прибавил около 5%. На рынке гособлигаций США наблюдалось «bull-steepening» — ситуация, когда цены облигаций растут, доходности падают, а разница между долгими и короткими ставками увеличивается за счёт более сильного снижения краткосрочных доходностей.
Влияние прекращения огня на ожидания по ставке ЕЦБ
Commerzbank отметил, что затяжное прекращение огня сделает повышение ставки ЕЦБ в апреле и позже менее вероятным. Банк указал, что накануне кривая €STR (ожидания рынка по краткосрочной ставке евро, отражаемые фьючерсами/ставками) закладывала около 80 б.п. повышения — максимум с начала войны, — что стало фоном для «бычьего» увеличения наклона кривой ставок в евро.
ЕЦБ опубликовал пост в блоге, опираясь на свой опрос казначеев банков (Bank Treasurer Survey) и данные по сделкам финансирования ценными бумагами (Securities Financing Transactions Data — статистика по операциям, где бумаги используются для привлечения денег, включая репо). Регулятор прогнозирует, что к концу года банки, на которые приходится 50% активов системы, достигнут предпочтительного уровня резервов, против 26% ранее (оценка, связанная с прошлым октябрём).
ЕЦБ не опубликовал общий (агрегированный) предпочтительный уровень резервов, в отличие от показателя PMRR Банка Англии (оценка «предпочтительного» объёма резервов банков). Рынки репо (краткосрочные займы под залог ценных бумаг) описаны как спокойные, а условия на конец года связаны с ожиданиями более дешёвых спредов Schatz к свопам (разница между доходностью коротких немецких гособлигаций Schatz и ставками процентных свопов).
При текущем курсе евро около 1,1450 рынок выглядит иначе, чем резкое ралли «risk-on» (рост спроса на рискованные активы) в 2025 году. Тогда новости о прекращении огня подбросили единую валюту к 1,17 и опустили Brent до $95 за баррель. Нынешняя устойчивость доллара говорит о том, что похожие позитивные новости могут не вызвать столь сильной реакции в этот раз.
Рыночные ожидания и волатильность опционов
Ожидания по ЕЦБ развернулись по сравнению с прошлым годом. В начале 2025 года рынок закладывал 80 б.п. повышения ставки, но эта логика рухнула на фоне снижения геополитической напряжённости. Сейчас форвардный рынок €STR (ожидания будущих ставок) закладывает снижение ставки на 25 б.п. к концу третьего квартала, что указывает на более мягкий курс регулятора.
Этот сдвиг поддерживает ставки на дальнейшее «бычье» увеличение наклона кривой ставок в евро через фьючерсы и свопы (контракты обмена фиксированной ставки на плавающую). Идея в том, что долгосрочные доходности будут снижаться, но медленнее, чем краткосрочные, по мере укрепления ожиданий скорого снижения ставки. Позиции против этого тренда выглядят рискованно в ближайшие недели.
На рынке опционов (контракты, дающие право купить или продать валюту по заранее оговорённому курсу) подразумеваемая волатильность EUR/USD на месяц держится около 5,2% — заметно ниже уровней периода турбулентности 2025 года. Подразумеваемая волатильность — это ожидание рынка по будущим колебаниям курса, «вшитое» в цены опционов. Это делает покупку опционов относительно дешёвой стратегией. Мы видим смысл в покупке более долгосрочных колл-опционов на евро (право купить евро), чтобы поставить на неожиданные позитивные факторы, которые могут ослабить недавнюю силу доллара.
