Спрос в еврозоне оказался слабее, чем в 2022 году, и это помогло сдерживать рост цен, хотя проблемы с предложением — то есть дефицит и задержки в поставках — остаются выше исторической нормы. С середины 2024 года опросы компаний показывают, что главным ограничителем стала слабость спроса, тогда как ограничения со стороны предложения продолжили ослабевать.
Этот сдвиг помог инфляции вернуться к целевому уровню Европейского центрального банка (ЕЦБ) в 2%, но не опуститься ниже: проблемы с предложением всё ещё сильнее, чем обычно. Это отличается от США, где спрос и инфляция остаются более устойчивыми.
Факторы инфляции и последние данные
Гармонизированная инфляция (единый показатель для стран ЕС) в марте выросла на 0,6 п.п. до 2,5% в годовом выражении; на данном этапе это связывают с удорожанием топлива. Среди факторов, которые позже могут подтолкнуть базовую инфляцию (инфляцию без энергии и продуктов питания) вверх, называют энергетические шоки, конфликт в Иране и рост индексов цен на ресурсы в опросах о деловом климате.
Если опираться на наш анализ 2025 года, ключевая идея для еврозоны не изменилась: слабый спрос продолжает сдерживать инфляцию. Тренд, который мы фиксировали с середины 2024 года — ограничения спроса сильнее проблем предложения — в целом сохраняется. Эта скрытая слабость не даёт ЕЦБ действовать слишком жёстко в процентной политике (то есть резко повышать ставки).
Однако риски со стороны предложения, о которых мы предупреждали в прошлом году, сейчас реализуются и должны стать центром торговой стратегии. Последняя предварительная оценка (оперативная публикация данных) за март 2026 года показала ускорение инфляции в еврозоне до 2,6%, главным образом из‑за энергокомпонента: нефть Brent торгуется выше $95 за баррель на фоне продолжающихся сбоев в морских перевозках. Это именно тот сценарий, которого мы опасались, когда видели рост входных цен (стоимости сырья и комплектующих) в опросах бизнеса на протяжении 2025 года.
Это ставит ЕЦБ в сложное положение: между вялым ростом и ускорением инфляции из‑за энергии. Свежие данные подтверждают расхождение: мартовский индекс PMI в промышленности еврозоны за 2026 год остаётся в зоне снижения — 47,1 (значение ниже 50 означает спад), что говорит о том, что слабый спрос никуда не исчез. Поэтому ЕЦБ, вероятно, не будет сигнализировать о резких повышениях ставок, а неопределённость относительно следующего шага остаётся высокой.
Что это означает для торговых стратегий
С учётом неопределённости трейдерам стоит рассмотреть покупку волатильности (ставку на более сильные колебания цен) через фьючерсы на процентные ставки. Длинный «стрэддл» (покупка колл и пут опционов одновременно) на декабрьские фьючерсы EURIBOR 2026 года может принести прибыль при заметном движении ставок в любую сторону — если ЕЦБ будет вынужден повышать ставки для борьбы с инфляцией или, наоборот, перейдёт к снижению ставок из‑за ухудшения экономики. Такая конструкция рассчитана на выход из текущей «паузы» в ожиданиях рынка.
Другой подход — торговать кривой инфляции через инфляционные свопы (контракты обмена фиксированной инфляции на фактическую). Можно сделать ставку, что ближний участок кривой вырастет, а дальний останется сдержанным из‑за слабых долгосрочных перспектив роста. Для этого открывают сделку «стипенер» (на рост наклона кривой): платить фиксированную ставку по 2‑летнему инфляционному свопу и получать фиксированную ставку по 10‑летнему, зарабатывая, если краткосрочные инфляционные опасения растут быстрее, чем долгосрочные ожидания.
Геополитические риски, связанные с поставками энергии, сейчас — главный источник риска ускорения инфляции. На фоне напряжённости на Ближнем Востоке, удерживающей цены на нефть высокими, покупка колл‑опционов «вне денег» (страйк заметно выше текущей цены) на фьючерсы Brent или WTI даёт прямой и более экономный по капиталу способ сыграть на новом шоке предложения. Такие позиции дают защиту от резкого всплеска инфляции и помогают застраховаться от неожиданно жёстких действий центробанков.
