Экономисты ING ожидают, что Национальный банк Польши сохранит процентные ставки без изменений: после апрельского заседания Совета по денежно-кредитной политике базовая ставка (reference rate — ключевая ставка центрального банка) осталась на уровне 3,75%. В марте Совет снизил ставку на 25 б.п. (basis points — базисные пункты; 1 б.п. = 0,01 процентного пункта), а в апреле взял паузу.
Апрельское заявление было коротким и нейтральным: рост мировых цен на топливо связали с ограничениями предложения из‑за конфликта на Ближнем Востоке. Ожидается, что Совет будет ждать новых данных и оценивать влияние геополитики и сырья (commodities — биржевые товары, прежде всего нефть и газ) на инфляцию и экономический рост.
Факторы инфляции и сигналы политики
Глава НБП заявил, что ближайшая динамика инфляции будет зависеть от цен на энергоносители (energy commodities — нефть и природный газ), а также от внутренних налоговых и регуляторных решений, включая акциз (excise duty — налог на отдельные товары, например топливо) и НДС (VAT — налог на добавленную стоимость) на топливо. Совет также будет отслеживать, как подорожание топлива передаётся в другие цены (pass-through — перенос роста издержек в конечные цены).
Дальнейшие решения по ставкам будут зависеть от цен на сырьё, геополитики, бюджетной политики (fiscal policy — государственные расходы и налоги), правил формирования цен на топливо, динамики ВВП (GDP — валовой внутренний продукт) и зарплат (wage dynamics — темпы роста зарплат). Базовый сценарий ING предполагает, что программа снижения цен на топливо Lower Fuel Prices (CPN) будет действовать до конца июля; средняя инфляция за год — 3,2% (против около 2% до войны в Персидском заливе и 2,3% в мартовском прогнозе НБП).
При таком сценарии ставки могут оставаться без изменений как минимум до конца 2026 года; вероятность повышения низкая.
Рыночные последствия для ставок и волатильности
Главная проблема — «упрямая» инфляция (sticky inflation — инфляция, которая снижается медленно). Если ранее ожидали 3,2%, то, по данным польской статистики за март 2026 года, общая инфляция (headline inflation — общий индекс, включая энергию и продукты) составила 3,5% в годовом выражении (year-over-year — год к году). Это удерживает центробанк в режиме ожидания: перенос цен на энергию и рост зарплат остаются ключевыми рисками.
Сильный внутренний спрос, поддержанный напряжённым рынком труда (tight labor market — дефицит работников) при безработице 3,1%, подпитывает рост зарплат и базовое давление на цены. Нефть Brent (эталонная марка нефти) стабилизировалась около $88 за баррель, но риск резких колебаний цен на энергию сохраняется. Это усиливает аргументы в пользу сохранения ставки как минимум на лето.
Для участников рынка это означает, что короткий участок кривой процентных ставок по злотому (front end of the curve — ближайшие сроки по ставкам) должен оставаться «заякоренным». Ожидается, что FRA (Forward Rate Agreements — форвардные соглашения о будущей процентной ставке) на ближайшие два квартала продолжат закладывать отсутствие изменений относительно 3,75%. В такой среде более востребованы стратегии, зарабатывающие на низких колебаниях ставок (low rate volatility — низкая волатильность), чем ставки на направленное движение — снижение или повышение.
При этом опционы на польские процентные свопы (interest rate swaps — сделки обмена фиксированной ставки на плавающую; опционы — право купить/продать такой инструмент) могут недооценивать риск более жёсткого курса (hawkish shift — готовность повышать ставки ради борьбы с инфляцией) позже в году, если инфляция не начнёт снижаться. Поскольку НБП фокусируется на зарплатах и бюджетной политике, любые неожиданные «плюсы» в этих данных могут быстро изменить ожидания рынка. Поэтому позиция на возможный рост волатильности ставок — как страховка (hedge — защита от неблагоприятного сценария) на более длинный срок — может быть разумной.
