Данные по деловой активности в еврозоне в I квартале оказались слабее ожиданий; немецкая промышленность остаётся под давлением. Шок цен на нефть называют более «узким», чем энергетический кризис 2022 года, поэтому влияние на экономическую активность в Европе — меньше.
В Германии промышленное производство всё ещё слегка снижается в годовом выражении (сравнение с тем же периодом прошлого года). Прогноз роста ВВП Германии на 0,1% кв/кв (квартал к кварталу, то есть по сравнению с предыдущим кварталом) за I квартал сохраняется, пространства для более высокого значения немного.
Фундаментальные факторы еврозоны и ключевые опоры
Фундаментальные факторы еврозоны поддерживают: устойчивые финансы домохозяйств и компаний (низкая долговая нагрузка и запас ликвидности), инвестиции, связанные с ИИ (искусственным интеллектом) и энергетикой, бюджетные меры поддержки в Германии (государственные расходы и льготы), а также стабилизация рынков жилья. Риск широких «вторичных» эффектов через зарплаты (когда рост цен запускает новый виток повышения зарплат и, вслед за ним, цен), как в 2021–22 годах, оценивается как более низкий.
Демографическая ситуация (старение населения и нехватка работников) во многих странах может удерживать рынок труда напряжённым. Это способно привести к более раннему росту зарплат в ответ на подорожание энергии и бюджетные меры поддержки в Германии.
Если вернуться к началу 2025 года, рынок был обеспокоен слабыми показателями немецкой промышленности, что ограничивало оптимизм по Европе в целом. Тогда отмечалась скрытая устойчивость благодаря крепким финансам частного сектора и потребности в инвестициях в ИИ и энергетику. Это формировало осторожные, но не откровенно негативные ожидания участников рынка.
Эта осторожность оказалась оправданной: бюджетные меры поддержки в Германии действительно помогли стабилизировать промышленность во второй половине того года. По состоянию на февраль 2026 года промышленное производство в Германии показало рост на 1,2% г/г, что заметно отличается от прежнего снижения. Это означает, что основные риски снижения, характерные для того периода, в значительной степени ушли.
Позиционирование рынка и последствия для торговли
Опасения из‑за давления на зарплаты при дефиците рабочей силы были ключевой темой в 2025 году и остаются актуальными. Хотя общая инфляция (headline — общий индекс) замедлилась до 2,6% по оперативной оценке Eurostat (предварительная, «быстрая» публикация), базовая инфляция (core — без цен на энергию и продукты, наиболее волатильных компонентов) остаётся выше 3% из‑за сферы услуг. Это повышает неопределённость по дальнейшим решениям ЕЦБ, поэтому стратегии на производные инструменты (деривативы — контракты, цена которых зависит от базового актива), которые зарабатывают на росте колебаний (волатильности), например стреддлы (одновременная покупка колла и пута с одинаковым страйком и сроком) на Euro STOXX 50, выглядят интересными.
Устойчивость финансов частного сектора напрямую перешла в более сильные, чем ожидалось, потребительские настроения, что видно в розничных продажах Франции и Испании за последний квартал. Поэтому трейдерам на деривативах имеет смысл делать ставку на сектора, ориентированные на потребителя, вместо тяжёлой промышленности Германии. Колл‑опционы (право купить актив по фиксированной цене) на ETF сектора товаров длительного пользования и услуг для населения могут выглядеть лучше, чем пут‑опционы (право продать) на промышленные индексы, разыгрывая ту же разницу в динамике.
С учётом устойчивой базовой инфляции и напряжённого рынка труда рынок может закладывать слишком оптимистичный сценарий снижения ставок ЕЦБ в этом году. По фьючерсам на Euribor (контракты, отражающие ожидания по краткосрочным ставкам в еврозоне) кривая форвардов (ожидания ставок на будущие даты) подразумевает как минимум два снижения до конца года, что выглядит агрессивно. Возможна идея использовать процентные свопы (обмен фиксированной ставки на плавающую) или продавать фьючерсы Euribor, чтобы занять позицию на более «жёсткую» (hawkish — склонность удерживать ставки выше для борьбы с инфляцией) позицию ЕЦБ в ближайшие месяцы.
