Nomura ожидает, что Европейский центральный банк сохранит ставку по депозитам на уровне 2,00% на заседании 30 апреля. Также прогнозируется, что ставка останется на уровне 2,00% до IV квартала 2027 года.
Ожидается, что после шока, связанного с войной с Ираном, политика ЕЦБ останется «зависящей от данных», то есть решения будут приниматься по мере выхода статистики, а не заранее. Ключевые факторы — цена нефти Brent, инфляционные ожидания (то, какой инфляции ждут домохозяйства и бизнес) и динамика зарплат.
Прогноз исходит из того, что конфликт на Ближнем Востоке приведет к скачку цен на энергоносители, но со слабым влиянием на экономику еврозоны в среднесрочном периоде. ЕЦБ, вероятно, будет ждать подтверждений в новой статистике, а не реагировать сразу.
Nomura задает условие для повышения ставки, привязанное к нефти. Если Brent удержится выше $95 за баррель к июньскому заседанию ЕЦБ, банк ожидает повышения на 25 базисных пунктов в июне и еще на 25 базисных пунктов в сентябре (базисный пункт — 0,01 процентного пункта, то есть +25 б.п. = +0,25 п.п.).
Повышение ставки потребует признаков устойчиво более высокой инфляции, как в 2022 году, или роста инфляционных ожиданий. Июнь рассматривается как самое раннее заседание, когда ЕЦБ может повысить ставку в ответ на войну с Ираном.
Ключевой риск более жесткого («ястребиного», то есть склонного к повышению ставок и борьбе с инфляцией) разворота политики напрямую связан с ценами на энергоносители. Нефть Brent остается волатильной (цена заметно колеблется), недавно торгуясь около $98 за баррель на фоне нового геополитического обострения — это выше критического порога $95. Ситуацию усиливают свежие данные: предварительная оценка инфляции в еврозоне за апрель выросла до 2,8%, а рост согласованных зарплат в I квартале остается высоким — 4,5% (согласованные зарплаты — зарплаты по коллективным договорам).
Для участников рынка производных инструментов (деривативов, то есть контрактов, цена которых зависит от базового показателя) это создает возможность на рынке волатильности процентных ставок. Если апрельское заседание пройдет без сюрпризов, то опционы на июньские и сентябрьские фьючерсы на Euribor (Euribor — рыночная ставка в евро; фьючерсы — биржевые контракты на будущий уровень ставки; опционы — право, но не обязанность, купить или продать такой контракт) могут быть оценены неверно, если в цене не учтена существенная вероятность повышения ставки. Мы считаем разумным закладываться на рост волатильности, пока рынок переваривает новые данные по энергии и инфляции в ближайший месяц.
Мы также рассматриваем сделки на «укручивание» кривой доходности (curve steepening): ставка на то, что краткосрочные ставки будут расти быстрее долгосрочных (кривая доходности — зависимость ставок/доходностей от срока). Опыт энергетического шока 2022 года важен: Совет управляющих ЕЦБ будет особенно чувствителен к признакам того, что текущая инфляция закрепляется в ожиданиях. Этот исторический пример последней сильной инфляционной волны говорит о том, что ЕЦБ может действовать решительнее, чем сейчас закладывает рынок, если цены на нефть не снизятся.
