Ставки по китайскому юаню (CNY) за прошедшую неделю выросли сильнее на длинном конце кривой доходности (то есть разница между долгосрочными и краткосрочными ставками увеличилась). Это связывают с прекращением огня между США и Ираном и более сильным началом года по макроэкономическим данным. Экономика Китая в I квартале выросла на 5% в годовом выражении (год к году), чему помогли внешний спрос и восстановление промышленной активности.
Индекс менеджеров по закупкам (PMI — опросный индикатор деловой активности; значение выше 50 означает рост, ниже 50 — спад) в апреле ожидается на уровне 50,3 на фоне более сильных оперативных индикаторов. Загрузка мощностей по производству цементного клинкера (полуфабрикат для цемента) и использование электродуговых печей (способ выплавки стали) выросли на 2,4 п.п. и 1,0 п.п., также повысились коэффициенты загрузки на крупных металлургических заводах.
Эффекты нефтяного шока (резкого изменения цен на нефть) пока в основном сосредоточены в отраслях, связанных с энергетикой. Загрузка на предприятиях по выпуску дорожного битума на основе нефти снизилась, а коэффициент загрузки в PTA упал с 89,4% в марте до 75,7% в апреле с начала месяца (PTA — очищенная терефталевая кислота, сырьё для полиэстера, в том числе для синтетических тканей и пластика).
Спрос на материковые облигации оставался высоким. Оборот по Northbound Bond Connect (канал доступа иностранных инвесторов к рынку облигаций материкового Китая через Гонконг) достиг рекордных 1,22 трлн юаней в марте, среднедневной объём — 55,6 млрд юаней.
Сохранились и потоки на офшоре. По данным EPFR (агрегатор статистики по потокам в инвестиционные фонды), фонды облигаций Китая привлекли 1,6 млрд долларов в первую неделю апреля.
В целом динамика роста оценивается как стабильная, но неоднородная, что поддерживает осторожный подход в политике. Народный банк Китая (НБК) ожидаемо сохранит мягкий уклон (то есть будет поддерживать экономику), обеспечивая ликвидность через операции на рынке, без крупных снижений ставок.
Сейчас картина сложнее: рост ВВП Китая в I квартале 2026 года оказался чуть слабее — 4,8%, немного ниже официальной цели. При этом опубликованный официальный PMI в промышленности за апрель удерживается на расширяющемся уровне 50,4, что указывает на устойчивость промышленного ядра. Это говорит о сохранении устойчивости, хотя общий темп экономики замедлился по сравнению с прошлым годом.
НБК укрепляет ожидания осторожной политики. В этом месяце регулятор не менял ключевые ставки по кредитованию и одновременно поддерживал достаточную ликвидность (объём свободных денег в финансовой системе) через рыночные операции. Это должно удерживать короткий конец кривой процентных ставок (краткосрочные ставки) стабильным и снижать риск резкого дефицита финансирования.
При устойчивом спросе на материковые облигации рекордного притока средств на офшоре, как в марте 2025 года, не наблюдается. Данные за I квартал 2026 года показывают более умеренные притоки иностранного капитала: на конец марта зарубежные инвесторы держали 3,9 трлн юаней материковых облигаций. Это означает, что глобальные инвесторы стали более избирательны, и давление на снижение долгосрочной доходности может быть ограниченным.
С учётом предпочтения центробанка к стабильности подразумеваемая волатильность юаня (ожидаемый рынком размах колебаний, который «вшит» в цены опционов) вероятно останется низкой — около 3,8% для 3-месячных опционов. В таких условиях привлекательной может быть стратегия продажи краткосрочных конструкций straddle или strangle по USD/CNY (опционные стратегии: straddle — продажа колл и пут с одним страйком; strangle — продажа колл и пут с разными страйками), чтобы получить премию (доход от продажи опциона). Жёстко управляемый курс (высокая роль регулирования) снижает риск неожиданных сильных движений.
Сочетание стабильной политики НБК и замедления долгосрочного роста поддерживает мягкое увеличение наклона кривой. Трейдеры могут рассмотреть позицию «платить фиксированную ставку» (payer) в долгосрочных процентных свопах (interest rate swap — обмен фиксированной ставки на плавающую) в юанях и одновременно «получать фиксированную» (receiving) в коротких сроках. Такая конструкция выигрывает, если долгосрочные ставки растут относительно краткосрочных, что отражает неоднородную экономическую динамику.
