Стратеги Standard Chartered Кристофер Грэм и Джон Дэвис пишут, что рост «слабости» на рынке труда (то есть избытка рабочей силы и снижения спроса на сотрудников) и слабый внутренний спрос в Великобритании могут снизить риск «вторичных» инфляционных эффектов — когда первоначальный рост цен закрепляется через более высокие зарплаты и последующее повышение цен компаниями. По их мнению, это связано с тем, что у работников стало меньше возможностей добиваться повышения зарплат, а у компаний — меньше возможностей повышать цены, чем в период после COVID.
Количество вакансий — на минимуме более чем за 10 лет, а число работников в платежных ведомостях сократилось на 120 тыс. за последние 18 месяцев. Это указывает на более слабое давление на рост зарплат и меньше возможностей для бизнеса перекладывать рост издержек на покупателей.
Слабость рынка труда Великобритании и риски инфляции
Они также отмечают, что масштабная бюджетная поддержка для компенсации высоких цен на энергию (то есть субсидии и льготы из бюджета) сейчас выглядит менее вероятной, чем в 2022–2023 годах. Тогда такие меры могли растянуть по времени инфляционный шок, одновременно снижая риски резкого ухудшения экономики.
По их словам, текущая макроэкономическая среда (общая картина по росту, спросу, рынку труда и инфляции) отличается от условий 2022–2023 годов. Они указывают, что в прошлом рынки и регуляторы уже игнорировали временные шоки цен на энергоносители, не считая их устойчивой инфляцией.
На фоне явных признаков «слабости» на рынке труда стоит пересмотреть ожидания по устойчивости инфляции. Данные Управления национальной статистики (ONS) показывают, что число вакансий впервые с 2021 года опустилось ниже 900 тыс., а занятость по ведомостям фактически не растет. Такая ситуация заметно снижает способность работников требовать повышения зарплат и ограничивает возможности компаний перекладывать рост затрат на цены, что означает более быстрое замедление инфляции, чем предполагает рынок.
При слабом внутреннем спросе стоит корректировать позиции, чувствительные к процентным ставкам (инструменты, цена которых меняется при движении ставок). Объемы розничных продаж в Великобритании в прошлом квартале выросли лишь на 0,2%, что говорит об осторожности потребителей и низкой вероятности разгона инфляции из‑за спроса. Это поддерживает тезис, что Банк Англии может занять более «мягкую» позицию (то есть быстрее снижать ставки или дольше их не повышать), что создает возможности в производных инструментах на краткосрочные ставки.
Позиционирование на снижение ставок в Великобритании
Повторения масштабной господдержки, как в 2022–2023 годах, ждать не стоит. Тогда бюджетные программы вроде Energy Price Guarantee (гарантия предельной цены на энергию для домохозяйств) смягчили удар по экономике, но также продлили инфляционный импульс. Сейчас чистый долг госсектора Великобритании (совокупные обязательства государства за вычетом части активов) находится около 98% ВВП, поэтому пространства для столь же широкого бюджетного стимулирования (дополнительных расходов и льгот) намного меньше.
Это означает, что имеет смысл выстраивать позиции на снижение процентных ставок в Великобритании в среднесрочной перспективе. Кривая фьючерсов на SONIA (контракты, отражающие ожидания рынка по будущим краткосрочным ставкам в фунтах; SONIA — эталонная ставка овернайт по необеспеченным операциям) может недооценивать вероятность снижения ставок позднее в этом году и до 2027 года. Авторы видят привлекательность в стратегии «получать фиксированную ставку» в двухлетних процентных свопах (сделка, где инвестор получает фиксированный процент и платит плавающий; такая позиция выигрывает при снижении рыночных ставок), ожидая, что Банк Англии будет вынужден действовать раньше или решительнее, чем заложено в ценах рынка.
«Мягкие» ожидания по Банку Англии, по их мнению, также будут давить на фунт стерлингов. На фоне ФРС США, которая сталкивается с более устойчивой американской экономикой, расхождение в политике центробанков (банк одной страны может снижать ставки быстрее, чем другой) вероятнее будет в пользу доллара. Поэтому они предлагают рассмотреть покупку пут-опционов на GBP/USD (опцион, дающий право продать фунты за доллары по заранее определенному курсу; используется для страховки от падения курса или для заработка на снижении) для хеджирования или получения прибыли в случае слабости фунта летом.
Снижение ставок стало бы поддерживающим фактором для британских акций, которые отставали от других крупных индексов. Для этого можно рассмотреть покупку колл-опционов на индекс FTSE 100 (опцион, дающий право купить актив по фиксированной цене; выигрывает при росте рынка). Более «мягкая» политика центробанка может поддержать рост котировок за счет удешевления заимствований для компаний и улучшения настроений инвесторов.
