Европейский центральный банк (ЕЦБ) сохранил процентные ставки без изменений на фоне растущих рисков стагфляции (ситуации, когда экономика почти не растёт, а инфляция остаётся высокой) в еврозоне. В заявлении говорится об усилении инфляционного давления и одновременном росте рисков замедления экономики.
Свежие данные указывают на более слабый, чем ожидалось, рост ВВП (валовой внутренний продукт — общий объём произведённых товаров и услуг) в первом квартале. Сигналы по инфляции были разнонаправленными: общий показатель инфляции вырос, а базовая инфляция в Германии снизилась (базовая инфляция — показатель без наиболее волатильных компонентов, таких как энергия и продукты питания).
Риски стагфляции и смешанные сигналы по инфляции
ЕЦБ также указал на ужесточение кредитных стандартов (банки стали строже выдавать кредиты) и ослабление спроса на займы, по данным опроса Bank Lending Survey (регулярный опрос ЕЦБ о том, как банки меняют условия кредитования). Это усиливает опасения замедления экономической активности при сохранении ценового давления.
В материале упоминается повышение ставок ЕЦБ в 2011 году, которое вводилось для борьбы с инфляцией. Указывается, что затем эти решения совпали с дальнейшей стагнацией в еврозоне.
Отмечается, что регуляторы могут не хотеть повышать ставки во время внешнего шока предложения (когда рост цен вызван дефицитом или удорожанием поставок, например энергии, а не перегревом спроса). Также напоминается о мандате ЕЦБ по ценовой стабильности (обязанности удерживать инфляцию около целевого уровня) и о риске углубить спад.
ЕЦБ, вероятно, продолжит паузу, так как выбор между борьбой с инфляцией и поддержкой слабой экономики остаётся сложным. По последним данным, ВВП еврозоны в I квартале 2026 года вырос всего на 0,1%, а общая инфляция в марте поднялась до 3,5% из‑за подорожания энергии. Однако базовая инфляция, на которую ЕЦБ особенно смотрит, неожиданно снизилась до 2,8%, что усложняет решение о повышении ставок.
Рыночные последствия для ставок, валют и акций
Мы считаем, что рынок может переоценивать вероятность дальнейшего повышения ставок в этом году, учитывая риск усилить спад. Это означает, что фьючерсы (биржевые контракты на будущую цену) на европейские процентные ставки могут быть недооценены по мере снижения ожиданий ужесточения. Память об ошибке 2011 года, когда ЕЦБ поднял ставки незадолго до рецессии, заметно влияет на текущие решения.
Осторожная позиция, вероятно, будет давить на евро, особенно против валют, где центральные банки действуют жёстче. Поскольку ФРС США (Федеральная резервная система — центробанк США) продолжает сигнализировать о «высоких ставках надолго», разница в ставках (процентный дифференциал) будет расти, делая доллар привлекательнее. Трейдеры могут рассматривать покупку пут-опционов (контрактов, дающих право продать актив по фиксированной цене) на валютную пару EUR/USD.
Для фондовых рынков риск стагфляции создаёт сложные условия и ограничивает потенциал роста индексов. Это означает, что ожидаемая волатильность (implied volatility — рыночная оценка будущих колебаний цен, отражённая в ценах опционов) по таким индексам, как Euro Stoxx 50, вероятно, останется высокой. В таких условиях стратегии, зарабатывающие на колебаниях цен, могут быть эффективнее ставок на рост или падение рынка.
Последний Bank Lending Survey начала апреля 2026 года также подтвердил, что стандарты кредитования бизнеса ужесточаются третий квартал подряд. Это «сжатие кредита» (когда кредиты становятся менее доступными) само по себе тормозит экономику и снижает необходимость дальнейших шагов ЕЦБ. Это укрепляет нашу оценку: ЕЦБ будет крайне не склонен ужесточать политику на фоне инфляции, вызванной проблемами предложения.
