Мы видим, что рынок уже заложил в цены три повышения ставок ЕЦБ в этом году, однако такая оценка выглядит всё более агрессивной. Последняя оперативная оценка Eurostat подтвердила, что экономика еврозоны почти не росла: в первом квартале 2026 года рост составил всего 0,1%. Такая слабая динамика ставит под серьёзное сомнение способность ЕЦБ ужесточать денежно-кредитную политику (то есть повышать ставки и сокращать поддержку экономики) после сентября.
Хотя в апреле общая инфляция выросла до 3% из‑за подорожания энергии, важно отметить: базовая инфляция снизилась до 2,2%. Базовая инфляция — это показатель без самых нестабильных компонентов (обычно энергии и продуктов питания), он лучше отражает устойчивое давление цен. Это расхождение важно, потому что оно говорит о том, что внутреннее ценовое давление не ускоряется бесконтрольно. Опыт постпандемийной инфляции 2021–2022 годов показал, что центральные банки становятся осторожнее, когда рост экономики слабеет, даже если общие показатели инфляции остаются высокими.
Риски для роста против инфляционных сигналов
Недавние опросы по банковскому кредитованию и доверию потребителей ясно указывают на рост рисков ухудшения экономики. Последнее значение сводного индекса PMI (индекс деловой активности) S&P Global для еврозоны в апреле снизилось до 50,8 — лишь немного выше отметки 50, которая отделяет рост от спада, что усиливает осторожный взгляд. Это поддерживает идеи в производных инструментах (контракты, цена которых зависит от базового актива), рассчитанные на менее жёсткую политику ЕЦБ, например получение фиксированной ставки по процентным свопам (обмен фиксированных платежей на плавающие) с датой на четвёртый квартал.
Наш базовый сценарий по‑прежнему предполагает повышения ставки в июне и сентябре — чтобы закрепить ожидания инфляции (то есть удержать уверенность рынка и населения, что инфляция не выйдет из‑под контроля). Однако слабые перспективы роста делают третье повышение крайне маловероятным. Текущие цены во фьючерсах на Euribor (контрактах на будущую ставку межбанковского кредитования) на декабрь 2026 года подразумевают ключевую ставку, которая, по нашей оценке, как минимум на 25 базисных пунктов слишком высока (1 базисный пункт = 0,01 процентного пункта). Это создаёт понятную возможность для трейдеров в ближайшие недели.
