Джефф Ю из BNY указывает на рост бюджетной напряженности в Центральной и Восточной Европе как на фактор движений региональных валют и сделок carry trade (стратегия «заработка на разнице ставок»: инвестор занимает в валюте с низкой ставкой и покупает активы в валюте с более высокой ставкой). По его словам, ни один региональный центральный банк (регулятор денежно-кредитной политики и ключевой ставки) не готов повышать ставки, а бюджетная политика сильнее влияет на ожидания инфляции (то есть на то, какую инфляцию бизнес и население закладывают в цены и зарплаты), чем краткосрочные всплески инфляции.
Наибольшее давление, как описывается, испытывает Румыния: по ней добавилась краткосрочная неопределенность из‑за распада правительства. Ее «двойной дефицит» — дефицит бюджета и дефицит счета текущих операций (баланс внешних платежей: торговля товарами и услугами, доходы и трансферты) — в IV квартале 2025 года был близок к 8% ВВП по каждому показателю, при низких реальных процентных ставках (ставки с поправкой на инфляцию).
Польша и Венгрия также движутся к бюджетным дисбалансам на уровне «высоких однозначных» значений в процентах ВВП. При этом за два года у обеих стран улучшилась динамика счета текущих операций, а финансирование поддерживают приток прямых иностранных инвестиций (FDI — вложения в бизнес с получением контроля/участия) и текущие трансферты (регулярные платежи без предоставления товара или услуги, например переводы и выплаты из-за рубежа); для Венгрии отдельно отмечаются такие трансферты после выборов.
Ю ожидает, что общие краткосрочные инфляционные давления сохранятся из‑за внешних факторов. Он также прогнозирует, что бюджетные траектории стран региона будут расходиться сильнее, и это отразится на кривых доходности (доходности облигаций по разным срокам), валютных потоках и структуре валютных позиций.
Бюджетное расхождение, которое мы наблюдали в Центральной и Восточной Европе в конце 2025 года, остается ключевой темой для наших торговых стратегий. Центральные банки региона по‑прежнему не решаются повышать ставки, поэтому основная нагрузка по «настройке» ложится на сами валюты — через их ослабление или укрепление. Мы считаем, что это расхождение будет ускоряться в ближайшие недели.
Бюджетные и внешние дисбалансы Румынии дают наиболее понятную торговую возможность. «Двойной дефицит», который уже приближался к 8% ВВП в IV квартале 2025 года, почти не улучшается; предварительные данные за I квартал 2026 года указывают на дефицит консолидированного бюджета (совокупный дефицит центрального и местных бюджетов) на уровне 7,8%. Мы считаем румынский лей (RON) наиболее уязвимой валютой, особенно с учетом того, что центральный банк использует валютные резервы (запасы иностранной валюты и ликвидных активов для сглаживания колебаний), которые с января сократились почти на 3 млрд евро, чтобы сдерживать падение.
С учетом этого имеет смысл рассмотреть покупку колл-опционов (контракт, дающий право купить актив по фиксированной цене до даты экспирации) на евро к лею (EUR/RON), чтобы сыграть на дальнейшем ослаблении лея при заранее ограниченном риске. Вмененная волатильность (ожидаемая рынком будущая амплитуда колебаний, «заложенная» в цену опционов) по паре в этом году уже выросла с 8% до более чем 11%, что отражает рост тревожности рынка. Такая стратегия позволяет заработать на резком движении, ограничив максимальный убыток уплаченной премией (ценой опциона).
В отличие от этого, Польша и Венгрия выглядят стабильнее за счет более сильных внешних показателей, о которых мы говорили ранее. Профицит счета текущих операций Польши (превышение поступлений над выплатами по текущим операциям) сохранялся в I квартале 2026 года, а свежие данные по FDI показывают, что Венгрия привлекла еще 1,5 млрд евро инвестиций в сектор электромобилей. Это делает польский злотый (PLN) и венгерский форинт (HUF) относительно привлекательными.
Самый прямой способ торговать это расхождение — позиции относительной стоимости (сделка, где важна разница между двумя активами, а не общий рыночный тренд), например покупка PLN/RON или HUF/RON через форвардные контракты (сделка купить/продать валюту в будущем по зафиксированному курсу). Такой подход выделяет именно бюджетную слабость Румынии и меньше зависит от общих движений, вызванных евро или долларом. Спред (разница) между доходностями 10‑летних гособлигаций Румынии и Польши уже расширился на 60 базисных пунктов с начала 2026 года (1 б.п. = 0,01 процентного пункта), что подтверждает: рынок учитывает это расхождение.
