Стратеги TD Securities считают, что более сильные макроэкономические данные США и новая волна разговоров об «исключительности» американской экономики не дают оснований отказаться от медвежьего взгляда на доллар США на 2026 год. Они указывают, что преимущество США над остальным миром (Rest of World — все экономики за пределами США) лишь умеренное. По их мнению, мало признаков того, что скачок общей инфляции, вызванный ростом цен на энергоносители (headline inflation — общий показатель инфляции), перерастает в устойчивый рост базовой инфляции (core inflation — инфляция без учета цен на энергоносители и продукты питания), который мог бы оправдать длительный цикл повышения ставок по всему миру.
Они ожидают, что Федеральная резервная система (ФРС, центральный банк США) сохранит ставку без изменений, даже если откажется от намека на снижение ставок в будущем (easing bias — «уклон» в сторону смягчения политики). В TD Securities считают, что рынок слишком быстро закладывает в цены полноценные повышения ставки. Команда также отмечает: ФРС пока не показала, что при необходимости в 2026 году сможет быть жестче других центробанков (out-hawk — повышать ставку быстрее и решительнее), как это было в 2022 году. На фоне устойчивого роста за пределами США, постепенного исчезновения «надбавки за риск», связанной с возможным закрытием Ормузского пролива (risk premium — часть цены, отражающая повышенные риски), и умеренного повышения ставок такими регуляторами, как ЕЦБ, что сокращает разницу в ставках (rate differentials — разница процентных ставок между странами) при неизменной ставке ФРС, они видят потенциал дальнейшего снижения USD во второй половине года.
Устойчивость за пределами США и ослабление «исключительности»
Мы не считаем, что пора отказываться от идеи снижения доллара ближе к 2026 году. Сейчас рынок сосредоточен на сильных данных США, например, на апрельском отчете по занятости вне сельского хозяйства (non-farm payrolls — показатель, сколько рабочих мест добавлено в экономике за месяц, без учета сельского хозяйства): прирост составил 255 тыс. Это подпитывает тезис об «исключительности» США. Однако такая сила, вероятно, временная и не отражает картину в мире в целом.
В ближайшие недели стоит искать возможности подготовиться к более слабому доллару во втором полугодии. Хотя ФРС, вероятно, уберет сигнал о возможном снижении ставки на ближайшем заседании, закладывать в цены реальные повышения ставки рано: базовая инфляция держится около 3,1%. Скорее ФРС сохранит паузу, в отличие от резкого цикла повышений, который был в 2022 году.
Стратегии на ослабление доллара и снижение спроса на «тихую гавань»
Это означает, что трейдерам стоит рассмотреть использование опционов (options — биржевые контракты, дающие право купить или продать актив по фиксированной цене) для ставки на ожидаемое снижение доллара. Покупка пут-опционов далеко «вне денег» (out-of-the-money puts — опционы на продажу, которые начинают приносить прибыль только при заметном падении цены) на индекс доллара США DXY с погашением в четвертом квартале может быть относительно недорогой стратегией. Это дает шанс заработать на возможном снижении без немедленного риска прямой короткой позиции на спотовом рынке (spot short — ставка на падение через продажу актива «сейчас» с расчетом откупить дешевле).
Мы также ожидаем, что со временем будет уходить «надбавка за риск» из-за недавней напряженности вокруг Ормузского пролива, которая поддерживала доллар как валюту-убежище (safe-haven bid — повышенный спрос на защитный актив в период тревоги). По мере продвижения дипломатических усилий эта поддержка должна ослабевать. Смена подхода Банка Японии к более нейтральной позиции (neutral policy stance — политика без явного курса на смягчение или ужесточение) также начала поддерживать иену, создавая дополнительное давление на доллар.
