Президент Федерального резервного банка Чикаго Остан Гулсби заявил в четверг, что шоки со стороны предложения (внезапные перебои с поставками товаров и сырья), включая нефтяной шок (резкий скачок цен на нефть), могут усилить инфляционные риски, связанные с ожиданиями будущего роста производительности труда (выпуска на одного работника). По его словам, когда ожидания улучшения производительности подталкивают цены вверх, центральным банкам приходится делать более жёсткий выбор между сдерживанием инфляции и поддержкой экономики.
Гулсби добавил: чем сильнее ажиотаж вокруг будущего роста производительности, тем больше могут вырасти процентные ставки в США и других странах. На рынке индекс доллара США (US Dollar Index, DXY — показатель курса доллара к корзине основных валют) прибавлял 0,12% за день и на момент публикации торговался около 99,35.
Устойчивая инфляция и последствия для денежно-кредитной политики
Федеральная резервная система, по нашей оценке, столкнулась с более сложной задачей, чем многие ожидают. Ажиотаж вокруг будущего роста производительности, особенно из‑за ИИ (искусственного интеллекта), создаёт инфляционное давление (рост цен), которое может заставить ставки подняться ещё выше. Это делает денежно-кредитную политику (управление ставками и ликвидностью) заметно сложнее, чем «просто борьба с инфляцией».
Поскольку апрельский CPI (индекс потребительских цен — ключевой показатель инфляции) устойчиво держится на уровне 3,1%, а производительность в I квартале выросла на 3,5%, ожидания рынка по нескольким снижениям ставки в этом году выглядят слишком оптимистичными. Такое сочетание устойчивой инфляции и риска перегрева экономики усиливает аргументы в пользу «ястребиной» позиции (курса на более высокие ставки). Эти данные, на наш взгляд, заставляют ФРС допустить, что нейтральная процентная ставка (уровень ставки, который не разгоняет и не охлаждает экономику) выше, чем считалось ранее.
Позиционирование рынка и влияние на сектора
Это заставляет нас пересмотреть позиции в деривативах на процентные ставки (биржевых и внебиржевых инструментах, стоимость которых зависит от уровня ставок). Мы идём против «голубиных» ожиданий рынка (ставка будет снижаться) и рассматриваем опционы на фьючерсы SOFR (ставка обеспеченного ночного финансирования — ориентир для краткосрочных долларовых ставок), которые могут принести прибыль, если ставки останутся высокими надолго — до конца 2026 года. Мы также рассматриваем продажу колл-опционов «вне денег» (контрактов на покупку по цене выше текущей, которые дешевле, но при росте цен могут принести убыток продавцу) на фьючерсы на казначейские облигации США (US Treasuries) на третий квартал.
Более жёсткая политика ФРС напрямую поддерживает доллар. Индекс доллара (DXY) в этом месяце уже поднимался выше отметки 105,00, и, по нашей оценке, в ближайшие недели он может протестировать более высокие уровни. Мы рассматриваем длинные позиции (ставку на рост) во фьючерсах на доллар США как прямой способ выразить этот взгляд.
Такая среда создаёт серьёзное давление на фондовые рынки, особенно на технологический Nasdaq 100 (индекс акций крупнейших компаний, где высока доля технологического сектора), который сильнее всего выигрывал от истории про рост производительности. Исторически периоды, когда ФРС ужесточает политику сильнее ожиданий, приводили к росту волатильности (резких колебаний цен) на рынке акций. Поэтому мы покупаем защитные пут-опционы (контракты, которые при падении рынка растут в цене и служат страховкой) на индекс, чтобы застраховаться от возможной коррекции (снижения котировок после роста).
