Протокол апрельского заседания Европейского центрального банка (ЕЦБ) по денежно‑кредитной политике показал, что члены совета сочли: риски ускорения инфляции выросли, а риски замедления экономики усилились. Участники предупреждали, что слабость экономики может сохраняться значительно дольше окончания конфликта. Текущую ситуацию они охарактеризовали как классический негативный шок предложения — то есть ухудшение условий производства из‑за внешних факторов (например, из‑за роста цен на энергию), что одновременно толкает цены вверх и давление оказывает на рост — и отметили, что она отличается от картины 2022 года. Энергетический ценовой шок описан как не только крупный, но и все более устойчивый, с риском «перетекания» в более широкую инфляцию. Дополнительную информацию о его влиянии ожидали к июню.
В то же время в протоколе говорится, что признаков «вторичных эффектов» (когда первоначальный рост цен, например на энергию, через зарплаты и издержки закрепляется и расширяется на другие товары и услуги) от подорожания энергии пока немного. Отмечалось, что со стороны потребителей такие эффекты рано оценивать, поскольку сначала должны пройти переговоры по зарплатам. Некоторые участники заявили, что не возражали бы против повышения ставок, а другие указывали: становится все менее вероятно, что подход «переждать и не реагировать» без действий денежно‑кредитной политики останется уместным; решение назвали «на грани». Также зафиксированы аргументы о том, что риски «разъединения ожиданий» (когда ожидания инфляции у бизнеса и домохозяйств перестают совпадать с целью ЕЦБ) снова появились; даже окончательное соглашение о завершении войны, как отмечалось, не приведет к быстрому снижению инфляционных рисков. На рынке EUR/USD был чуть выше 1,1600, снизившись за день на 0,12%.
Проблемы политики ЕЦБ и последствия для рынков
Мы видим, что участники признают: инфляционные риски становятся более устойчивыми, повышая вероятность их распространения на более широкий рост цен. Предварительные данные за май показали, что инфляция в еврозоне остается «липкой» (то есть снижается медленно) на уровне 3,1%, заметно выше цели регулятора. При этом рост согласованных зарплат (зарплат, утвержденных в рамках коллективных договоров) составил 4,2% в первом квартале 2026 года, поэтому риск вторичных эффектов теперь выглядит явным.
Это означает, что рынку следует готовиться к более высоким краткосрочным ставкам, поскольку ЕЦБ все сложнее сохранять текущую позицию. Если смотреть на цикл повышения ставок 2022–2023 годов, после смены консенсуса действия следовали быстро и решительно. Поэтому стратегии вроде фиксации ставки в краткосрочных процентных свопах (инструмент, где одна сторона платит фиксированную ставку, а получает плавающую) или продажи фьючерсов на Euribor (контрактов на будущий уровень краткосрочной ставки в еврозоне) на ближайшие кварталы могут оказаться выгодными.
Возможности на FX и рынках волатильности
Вероятность повышения ставки создает возможности и на валютном рынке, особенно если другие центральные банки возьмут паузу. Мы считаем, что покупка колл‑опционов на EUR/USD (опцион, дающий право купить валютную пару по заранее определенному курсу) — разумный способ сделать ставку на укрепление евро при ограниченном риске снижения. При текущем курсе около 1,0950 оправданно рассматривать страйки (уровни исполнения опциона) выше 1,1100 на третий квартал.
С учетом того, что часть участников ранее выступала за более жесткую политику, любое ближайшее решение, вероятно, снова будет «на грани», что указывает на повышенную волатильность рынков (то есть на более сильные и быстрые колебания цен). Индекс волатильности Euro STOXX 50 (VSTOXX), который отражает ожидаемые колебания по опционам на европейские акции, находится на относительно низком уровне около 14, поэтому опционы выглядят недорогим способом сыграть на неопределенности. Мы видим смысл в покупке «стрэддлов» (стратегия с одновременной покупкой колл‑ и пут‑опциона на один и тот же срок и страйк, чтобы заработать на сильном движении в любую сторону) по евро либо по крупным европейским фондовым индексам в преддверии июньского заседания.
