Цены в индексе расходов на личное потребление (PCE, Personal Consumption Expenditures — показатель инфляции по потребительским расходам) в США в первом квартале выросли на 4,5% к предыдущему кварталу, совпав с прогнозом рынка. Данные указывают на устойчивое инфляционное давление в одном из ключевых ориентиров инфляции, за которым следит Федеральная резервная система (ФРС, центральный банк США).
Темп 4,5% соответствует ожиданиям и сохраняет квартальный тренд инфляции без изменений относительно консенсус‑прогноза, задавая понятную отправную точку для оценки политики. Статистика подтверждает, что вернуть инфляцию к цели сложно, даже при меняющихся условиях спроса.
Фокус рынка смещается на новые данные и ожидания по политике
Показатель инфляции PCE за первый квартал на уровне 4,5% рынок уже учёл в ценах. Теперь внимание — на том, перешло ли это инфляционное давление во второй квартал. Главная задача — понять, как ФРС отреагирует на ближайшем заседании в июне.
Ключевыми станут новые данные: отчёт по занятости за май на следующей неделе и последующая публикация CPI (Consumer Price Index — индекс потребительских цен, наиболее известный показатель инфляции). Свежие месячные данные по базовому PCE (Core PCE — PCE без цен на продукты питания и энергоносители, чтобы убрать сильные краткосрочные колебания) за апрель показали небольшое замедление до 0,3%, но этого недостаточно, чтобы говорить о смене политики. Сейчас рынок закладывает около 65% вероятности повышения ставки в июне ещё на 25 базисных пунктов (б.п.; 25 б.п. = 0,25 процентного пункта), и эти публикации усилят или ослабят эту уверенность.
Стратегическое позиционирование на фоне высокой волатильности и неопределённости по ФРС
На фоне неопределённости мы ожидаем, что подразумеваемая волатильность (implied volatility — ожидания рынка по будущим колебаниям, отражённые в ценах опционов) по фондовым индексам, включая S&P 500, останется повышенной. Индекс VIX (индикатор ожидаемой волатильности по S&P 500, часто называют «индексом страха») держится около 19, что говорит о готовности участников к заметному движению после новых данных. Мы видим смысл в покупке опционных стратегий, например «стрэддла» (straddle — одновременная покупка колл‑ и пут‑опциона с одинаковым страйком; стратегия выигрывает при сильном движении цены в любую сторону).
Мы также следим за инструментами на процентные ставки, особенно за опционами на фьючерсы SOFR (SOFR — ставка обеспеченного однодневного финансирования, базовый ориентир для долларовых ставок). Эти инструменты показывают ожидания, что ФРС будет держать ставки высокими дольше, чем предполагалось ранее. История, включая цикл 2022 года, показывает: рынок нередко недооценивает готовность ФРС жёстко бороться с устойчивой инфляцией.
Такая среда усиливает расхождение между секторами, и это можно использовать через опционы. Мы рассматриваем пут‑опционы (ставка на снижение) на чувствительные к ставкам «ростовые» сектора, такие как технологии и потребительский дискреционный сектор (consumer discretionary — товары и услуги необязательного спроса). В то же время изучаем колл‑опционы (ставка на рост) на энергетику и промышленный сектор, которые обычно устойчивее в периоды высокой инфляции.
