Более мягкие ожидания по ставкам в Центральной и Восточной Европе ослабили поддержку чешской кроны: рынки сократили число ожидаемых повышений ключевой ставки в Польше и Чехии примерно до двух–трёх в горизонте одного года против около четырёх ранее. В Венгрии переоценка в сторону снижения ставок оказалась глубже после «мягкого» (dovish — то есть настроенного на снижение ставок и поддержку экономики) заседания Нацбанка Венгрии: сейчас рынок закладывает почти 115 б.п. снижения (б.п. — базисный пункт, 0,01 процентного пункта) на тот же период. На этом фоне EUR/CZK сохраняет склонность к росту после касания 24,25.
Фокус смещается на данные по инфляции в Польше, которые выйдут в пятницу: за май прогноз — 3,7% год к году, максимум с июня прошлого года и выше допустимого диапазона Нацбанка Польши. Реальная ключевая ставка в Польше (то есть ставка с поправкой на инфляцию) в мае, как ожидается, выйдет на нейтральный уровень и, вероятно, станет отрицательной в июне. Это может ограничить возможность дальнейшего снижения ставки даже при удешевлении нефти. В Чехии, как ожидается, центробанк будет дольше удерживать ставку без изменений, поскольку ближайшие публикации по инфляции показывают замедление. При этом повышение ставки ЕЦБ (Европейского центрального банка) в июне сократит разницу между ставками и усилит давление на крону.
Shifting Rate Expectations and Currency Impacts
На фоне изменения ожиданий по ставкам мы считаем недавнее укрепление чешской кроны временным. Рынок больше не закладывает резкие повышения ставки со стороны Чешского нацбанка, и это снижает привлекательность кроны. Поэтому мы отдаём предпочтение производным инструментам (деривативам — контрактам, стоимость которых зависит от курса), которые выиграют от ослабления кроны к евро в ближайшие недели.
Мы отмечаем рост разрыва в политике между ЕЦБ и чешским регулятором. Ожидания инфляции в еврозоне удерживаются около 2,4%, а рынок оценивает вероятность повышения ставки ЕЦБ в июне почти в 90%, что поддерживает евро. В Чехии ситуация иная: инфляция в апреле замедлилась до 2,9%, что позволяет центробанку дольше сохранять ставку без изменений.
Polish Zloty Outperformance and Risk Management
Также усиливается расхождение с Польшей, где мы ожидаем инфляцию за май на уровне 3,7%. Это переведёт реальные ставки в Польше в отрицательную зону и усилит давление на Нацбанк Польши, подталкивая его к более «жёсткому» подходу (hawkish — то есть готовности повышать ставку ради борьбы с инфляцией), чем предполагалось ранее. Поэтому мы рассчитываем, что польский злотый будет выглядеть сильнее кроны. Интересной выглядит сделка через опционы в паре PLN/CZK (опцион — право купить или продать валюту по заранее оговорённому курсу), то есть ставка на рост PLN к CZK как на относительную возможность (relative value — идея заработать на разнице динамики двух валют).
