USD/JPY продолжила подбираться к отметке 160, при этом динамика курса, как отмечалось, обусловлена в большей степени расширением дифференциалов доходности облигаций, чем нефтью. Для пары обозначались поддержка на 158,70 и сопротивление на 160,70, а спред 2-летних UST/JGB, как указывалось, вновь расширился до 270 б.п. — уровня, связанного с предыдущим пиком от 25 ноября. На этом фоне движение сохраняло давление на иену, поскольку относительная доходность вышла на первый план.
Рынки, как описывалось, закладывают повышение ставки Банком Японии на 25 б.п. в июне, до 1,0% 16 июня — за день до заседания FOMC. Сообщалось, что USD/JPY торгуется в пределах 1% от уровня апрельской интервенции на 160,72, а предыдущая операция, как отмечалось, обошлась в $67 млрд. За последние три недели стоимость JPY-коллов по отношению к USD-путам, по данным, снизилась по модулю (подешевела) с -1,67 до -1,07.
Дифференциалы доходности и наблюдение за интервенциями
Мы видим, что пара USD/JPY «ползёт» к уровню 160. Этот рост обусловлен расширением разрыва между доходностями американских и японских облигаций: спред по 2-летним бумагам сейчас находится вблизи 425 базисных пунктов. Пока именно этот процентный дифференциал оказывает на иену большее влияние, чем колебания цен на нефть.
Валюта торгуется очень близко к зоне, где власти проводили масштабную интервенцию в апреле 2024 года, — это значимый исторический ориентир для трейдеров. Мы считаем, что чиновники находятся в состоянии повышенной готовности: недавние заявления Минфина с предупреждением против «чрезмерной волатильности» указывают на то, что терпение истощается. Это создаёт существенный риск резкого движения вниз в случае их выхода на рынок.
Ценообразование опционов и расхождение монетарной политики
С точки зрения опционов стоимость защиты от внезапного укрепления иены за последние недели снизилась. Это указывает на то, что рынок может недооценивать краткосрочный риск интервенции, формируя возможность для трейдеров. Покупка относительно недорогих JPY-коллов или USD-путов может быть тактическим способом занять позицию на случай неожиданных действий властей.
Рынок в целом уже заложил небольшое повышение ставки Банком Японии на 25 б.п. на заседании 16 июня. Однако этот шаг меркнет на фоне жёсткой позиции ФРС, особенно после того, как инфляция в США на прошлой неделе оказалась немного выше ожиданий — 3,1%. Такое фундаментальное расхождение, вероятно, сохранит повышательное давление на пару, формируя основы для напряжённого противостояния между рыночным импульсом и угрозами официальной интервенции.
