Токийская инфляция в мае замедлилась: общий индекс потребительских цен (Tokyo CPI) вырос на 1,4% г/г против 1,5% ранее, сообщило Статистическое бюро Японии. Показатель без учета свежих продуктов питания увеличился на 1,3% г/г, не дотянув до прогноза 1,5% и замедлившись с 1,5% в апреле, а индекс без учета свежих продуктов и энергии вырос на 1,6% г/г против 1,9%. После публикации USD/JPY снижалась на 0,17% за день — до 159,25.
В преддверии релиза рынки воспринимали Tokyo CPI как последний значимый краткосрочный драйвер для иены — после сообщений о двух раундах валютных интервенций на сумму более $60 млрд в конце апреля и начале мая. Пара USD/JPY отыграла примерно 80% движения после интервенций и торговалась вблизи 159,20 — недалеко от 160,00. Апрельские данные составили 1,5% г/г как по общему индексу, так и по показателю без учета свежих продуктов, тогда как показатель без учета свежих продуктов и энергии был 1,9% при консенсусе 2,3% и обозначил минимальные темпы с марта 2022 года; это также был третий месяц подряд ниже целевого уровня Банка Японии в 2%. В качестве фона упоминался разрыв порядка 300 б.п. между целевым диапазоном ФРС 3,50%–3,75% и ключевой ставкой Банка Японии 0,75%, а также технические уровни — 50-периодная EMA около 158,50 и 200 EMA вблизи 155,50; при этом внутридневная цена до публикации опускалась с 159,65 до района 159,20.
Денежно-кредитная политика Банка Японии и рыночная динамика
На фоне того, что свежие данные по токийской инфляции оказались слабее ожиданий (1,4%), мы не видим веских причин, чтобы Банк Японии рассматривал значимое повышение ставки в июне. Это усиливает уже сложившуюся динамику на валютном рынке. Пара USD/JPY удерживается вблизи 159,25 — недалеко от уровня 160,00, который исторически провоцировал действия властей.
В основе нашей стратегии остается дифференциал процентных ставок между США и Японией, который сейчас превышает 500 б.п. Такой масштабный разрыв делает выгодной стратегию заимствования в иене и инвестирования в более доходные долларовые активы США (carry trade). Пока этот дифференциал сохраняется, естественная траектория USD/JPY — вверх.
Поэтому мы считаем, что любые откаты USD/JPY следует рассматривать как возможности для покупок. Убежденность рынка заключается в том, что риторика Банка Японии о нормализации политики не перейдет в действия без существенного и устойчивого ускорения инфляции. Это делает иену уязвимой к дальнейшему ослаблению в ближайшие недели.
Стратегическое позиционирование и риски
Однако необходимо сохранять бдительность в отношении риска валютной интервенции со стороны Министерства финансов. В апреле и мае 2024 года мы наблюдали интервенции суммарно более чем на ¥9 трлн, когда курс доллар/иена пересек отметку 160. Этот уровень остается очевидной «красной линией», и мы ожидаем усиления вербальных предупреждений по мере повторного приближения к нему.
С точки зрения позиционирования в деривативах такая среда предполагает покупку колл-опционов на USD/JPY, чтобы извлечь выгоду из ожидаемого постепенного роста. Для управления риском резкого снижения из-за интервенции можно использовать колл-спрэды, ограничивая как потенциальную прибыль, так и первоначальные затраты. Также мы готовимся продавать пут-опционы на любом импульсном снижении, вызванном интервенцией, рассматривая его как возможность повторно войти в доминирующий тренд по более выгодной цене.
В перспективе ближайших недель динамика будет определяться инфляционными данными как из Японии, так и из США. Позитивный сюрприз в японской статистике по зарплатам или инфляции — единственный фактор, который мог бы убедительно сдвинуть сроки Банка Японии. До тех пор «путь наименьшего сопротивления» для USD/JPY остается вверх.
