Майские данные по инфляции в еврозоне выйдут во вторник; прогнозы указывают на ускорение как общей, так и базовой инфляции до 3,2% г/г с 3,0% в апреле и до 2,4% с 2,2% соответственно. Баланс рисков смещён вниз после неожиданного замедления инфляции в Германии, при этом общая картина показывает, что показатели остаются ближе к мартовому базовому сценарию Европейского центрального банка, а не к его стресс-сценариям. В базовом сценарии средние значения общей и базовой инфляции CPI составляют 3,1% и 2,2% во II квартале, против 3,6% и 2,3% в неблагоприятном сценарии и 4,1% и 2,4% в тяжёлом сценарии.
В рыночном ценообразовании ставок также почти не осталось пространства для сюрпризов: кривая свопов практически полностью закладывает в цены шаг ЕЦБ на 25 б.п. до 2,25% на заседании 11 июня. Валютные рынки уже во многом отыграли этот трек. На фоне вялого роста при повышенной инфляции более жёсткая политика, как правило, выступает сдерживающим фактором для евро, хотя может ограничивать его ослабление: ожидается, что EUR/USD найдёт «дно» в районе 1,1400, поскольку перспективы роста США остаются более устойчивыми, чем у еврозоны.
Ожидания вокруг данных по инфляции в еврозоне и политики ЕЦБ
Мы очень внимательно следим за завтрашними данными по инфляции в еврозоне, поскольку они задают тон перед заседанием Европейского центрального банка 11 июня. Хотя ожидается рост инфляции, последние предварительные данные по Германии указали на небольшое охлаждение, что предполагает возможность «медвежьего» сюрприза и по агрегированному показателю еврозоны. Эта неопределённость означает, что трейдерам стоит следить за подразумеваемой волатильностью в коротких опционах на EUR/USD, которая, вероятно, будет повышенной вокруг публикации.
Повышение ставки на 25 б.п. уже почти полностью отражено в рыночных ценах, поэтому само решение вряд ли станет сильным катализатором. Фокус будет на форвард-гайденсе регулятора, особенно с учётом того, что недавние данные показали рост экономики еврозоны всего на 0,3% в первом квартале. Мы считаем, что столь слабый рост ограничивает потенциал евро, поэтому разумно рассмотреть продажу колл-опционов «вне денег», чтобы заработать на ограниченном потенциале укрепления.
Торговые стратегии и исторические параллели
Несмотря на слабые перспективы Европы, повышение ставки должно обеспечить валюте опору, и мы видим сильную поддержку для EUR/USD в районе 1,1400. Экономика США на этом фоне выглядит контрастно, показав более устойчивый рост — 1,6% в годовом выражении (annualized) за тот же период, что должно помешать существенному укреплению евро. Для трейдеров, разделяющих эту точку зрения, продажа обеспеченных наличными пут-опционов со страйком около 1,1400 может быть эффективной стратегией для сбора премии.
Повышение ставок в условиях замедляющейся экономики — сложная среда, и она напоминает 2011 год, когда ЕЦБ поднял ставки, но вскоре был вынужден развернуться, поскольку экономика начала слабеть. Этот исторический прецедент говорит о том, что июньское повышение почти гарантировано, однако траектория дальнейшего ужесточения остаётся под большим вопросом. В итоге анализ более длинных по сроку процентных свопов может выявить возможности для позиционирования на более низкую «вершину» ставок, чем та, которую сейчас закладывает рынок.
