Nordea заявила, что представители ЕЦБ, включая Изабель Шнабель, Филипа Лейна, Олли Рена и Янниса Стурнараса, усилили сигналы о повышении ключевой ставки в июне и, потенциально, о дальнейших шагах, с отсылками к необходимости сохранять доверие. Банк указал на обеспокоенность тем, что более высокие цены на энергоносители могут распространиться на более широкую инфляцию и заработные платы, и отметил, что рынки недооценивают риск более полноценного цикла ужесточения, если закрепятся эффекты «второго раунда». Также Nordea добавила, что, несмотря на сдвиг в риторике, на прошлой неделе передний участок кривой ставок в евро вырос.
Шнабель отметила, что повышение форвардной кривой нефтяных фьючерсов указывает на более устойчивый шок, и указала на усиление ценового давления вне энергетического компонента, сославшись на резкий рост ожиданий компаний по отпускным ценам и повышение среднесрочных инфляционных ожиданий домохозяйств. Лейн также допустил пересмотр вверх прогнозов инфляции в июне со стороны сотрудников ЕЦБ, одновременно признавая сдерживающее влияние на экономику, и повторил риск перетока от энергоносителей к более широкому кругу цен. Рен и Стурнарас представили повышение ставки как меру по поддержанию доверия, при этом Nordea напомнила, что первое повышение ставки ЕЦБ в 2022 году произошло лишь после того, как инфляция превысила 8%.
Сигналы ЕЦБ и реакция рынка
Мы видим нарастающий хор представителей ЕЦБ, сигнализирующих о повышении ставки уже в этом месяце для защиты доверия. Ключевые фигуры открыто обсуждают необходимость действовать превентивно, чтобы не допустить перетока инфляции от энергоносителей на более широкую экономику. При этом рынки краткосрочных процентных ставок, на наш взгляд, выглядят слишком самодовольными в оценке потенциала более агрессивного цикла ужесточения.
Эту точку зрения подкрепили опубликованные на прошлой неделе предварительные данные по CPI еврозоны, которые показали неожиданное ускорение инфляции до 3,1% в мае. Более важно, что базовая инфляция, очищенная от волатильных цен на энергию, также повысилась — до 2,9%, что указывает на закрепление ценового давления. Это именно тот тип «эффекта второго раунда», о котором предупреждают чиновники.
Память о запоздалом начале ужесточения в 2022 году, когда инфляция взлетела выше 8%, очевидно, влияет на текущую дискуссию. Политики не намерены повторять эту ошибку — поэтому даже традиционные «голуби» теперь выступают за «повышение ради доверия». Мы считаем, что шаг на заседании 11 июня почти неизбежен, независимо от любой краткосрочной слабости в данных по активности.
Стратегические выводы и перспективы евро
Соответственно, мы видим смысл в позиционировании на более крутой передний участок кривой доходности в евро. Фьючерсные контракты, в частности на 3-месячный EURIBOR, по всей видимости, недооценивают риск как минимум двух повышений ставки до конца третьего квартала. Следует рассмотреть опционные стратегии, выигрывающие от роста краткосрочных ставок или от повышения волатильности ставок.
Эта дивергенция в политике также должна поддержать евро, особенно против валют, где центральный банк воспринимается как находящийся на паузе. На сегодняшний день опционы указывают на относительно низкую подразумеваемую волатильность по EUR/USD, что означает возможность сформировать длинные позиции по евро с привлекательным соотношением риск/доходность. Мы ожидаем движения обратно к уровню 1,10, если ЕЦБ в этом месяце подаст «ястребиный» сигнал.
