Societe Generale ожидает, что Национальный банк Польши (NBP) сохранит ключевую ставку на уровне 3,75%, продлив паузу на вторую половину 2026 года и до начала 2027 года. Инфляция характеризуется как находящаяся в целевом диапазоне центробанка 1,5%–3,5%: общий CPI в мае составил 3,1% г/г, базовый — 3,0%. Экономическая активность укрепилась: ВВП в 1К вырос на 0,6% кв/кв и на 3,5% г/г.
Рыночное ценообразование указывает на иной сценарий. Денежные рынки закладывают около 75 б.п. ужесточения в Польше на горизонте 12 месяцев, тогда как по Венгрии рынок ожидает 71 б.п. смягчения. В исходном тексте также упоминаются комментарии министра финансов Доманьского по инфляционным данным и пересмотру прогноза роста, а также ставится вопрос о сравнительной динамике HUF и локальных облигаций относительно PLN во второй половине года.
Market Expectation Versus Central Bank Outlook
Мы видим явное расхождение между ожиданиями рынка и вероятной траекторией процентных ставок в Польше. Денежные рынки закладывают примерно 0,75 п.п. повышения ставок в ближайшие 12 месяцев, однако, по нашей оценке, Национальный банк Польши (NBP) сохранит ставку без изменений на уровне 3,75%. Это создает возможность для трейдеров, разделяющих нашу точку зрения.
Аргументы в пользу сохранения паузы NBP сильны и подкреплены свежей статистикой. Инфляция на уровне 3,1% уверенно находится внутри целевого диапазона центробанка 1,5%–3,5%, а экономика демонстрирует хорошие результаты: рост ВВП составляет 3,5% г/г. Кроме того, уровень безработицы остается стабильным, удерживаясь вблизи рекордного минимума около 5,0%, что указывает на отсутствие как перегрева, так и необходимости стимулирования.
Эта ситуация предполагает, что участникам рынка деривативов стоит рассмотреть позиционирование на сценарий, при котором польские ставки останутся ниже уровней, закладываемых рынком. Речь идет о сделках, приносящих прибыль, если ожидаемого повышения ставок не произойдет, например о получении фиксированной ставки (receive fixed) в процентных свопах. Исторически, когда рынок столь существенно неверно оценивает намерения центрального банка, последующая коррекция способна принести заметную прибыль.
Poland-Hungary Relative Value And Currency Outlook
Мы также видим привлекательную возможность в относительной стоимости при сравнении Польши и Венгрии. Пока рынок закладывает повышение ставок в Польше, по Венгрии он ожидает около 0,71 п.п. снижения ставок, поскольку местный центробанк продолжает цикл смягчения, стартующий с существенно более высокой ключевой ставки. Такая дивергенция политики — стабильный NBP против более «голубиного» венгерского регулятора — должна играть в пользу польского злотого.
Поэтому мы считаем привлекательными в ближайшие недели сделки на рынке деривативов, выигрывающие от укрепления злотого к венгерскому форинту. Это может включать использование форвардов или опционов для открытия длинной позиции по PLN/HUF. Фундаментальный драйвер очевиден: стабильная валюта с более высокой доходностью, вероятно, будет опережать валюту, для которой процентная ставка снижается.
