Бразильский реал (BRL) продлил прошлогодний рост на первые пять месяцев текущего года, войдя в число лидеров по динамике к корзине валют и лишь недавно уступив первенство норвежской кроне. Реальные процентные ставки остаются близкими к двузначным значениям, однако ожидания сохранения ключевой ставки без изменений становится все труднее поддерживать на фоне наращивания бюджетного стимулирования и возобновления инфляционного давления, а также на фоне все более поляризованных президентских выборов в октябре.
Компромиссы в политике Banco Central do Brasil (BCB) становятся более острыми: более жесткие настройки, в теории, могли бы компенсировать экспансионистскую бюджетную линию, тогда как внутри страны усиливается давление в пользу снижения ставок с учетом уже высокой стоимости заимствований и близости голосования. На фоне этих бюджетных рисков и неопределенности относительно следующих шагов BCB ожидается рост USD/BRL в ближайшие месяцы, прежде чем более слабый доллар США (USD) и прояснение ситуации после выборов принесут облегчение во второй половине года; более долгосрочные прогнозы предполагают USD/BRL на уровне 4,80 к концу 2027 года.
Краткосрочные риски для бразильского реала
Бразильский реал оставался одним из лидеров среди валют к корзине на протяжении большей части текущего года, продолжая впечатляющий рост. Однако, по нашей оценке, этот период силы в краткосрочной перспективе подходит к завершению. Сочетание политических и экономических встречных ветров становится слишком значимым, чтобы их игнорировать.
Ключевым поводом для беспокойства мы считаем нарастающие бюджетные риски: правительство недавно расширило целевой показатель первичного дефицита на 2026 год до 0,8% ВВП. Эта экспансионистская политика проводится как раз в момент, когда инфляция подает признаки нового ускорения: последнее значение индекса IPCA за май увеличилось до 4,3% г/г. Эти факторы формируют неблагоприятную среду для валюты.
Это ставит центральный банк Бразилии в сложное положение: регулятор зажат между политическим давлением в пользу снижения ставки Selic (10,0%) и необходимостью сдерживать инфляцию. Протоколы последнего заседания по ставке показали раскол внутри комитета, что сигнализирует о глубокой неопределенности относительно дальнейшей траектории процентных ставок. Отсутствие четкого ориентира, вероятно, будет нервировать инвесторов в ближайшие недели.
Дополнительное давление оказывает предстоящая президентская кампания в октябре, которая, судя по всему, будет крайне поляризованной. Последние опросы показывают, что ведущие кандидаты идут статистически на равных, повышая вероятность спорного второго тура и продления рыночной неопределенности. Мы ожидаем ослабления реала по мере того, как инвесторы будут сокращать рисковые позиции накануне этого политического события.
Стратегическое позиционирование на фоне политической и экономической волатильности
С учетом материализации этих рисков мы ориентируемся на более высокий курс USD/BRL в месяцы, предшествующие выборам. Деривативные стратегии, такие как покупка колл-опционов на USD/BRL, могут стать эффективным способом извлечь выгоду из ожидаемой волатильности и направленного движения. Текущую силу мы рассматриваем как возможность сформировать позиции на временный разворот.
Такой сценарий не лишен прецедентов: аналогичную волатильность и слабость реала мы наблюдали в месяцы непосредственно перед выборами 2022 года. Хотя реальные процентные ставки остаются привлекательными на высоких уровнях, сочетание бюджетных опасений и «шума» вокруг выборов, вероятно, будет доминировать в настроениях в ближайшее время. Долгосрочный взгляд может быть более позитивным, но ближайшие несколько месяцев скорее благоприятствуют более слабому реалу.
