Nordea ожидает, что Европейский центральный банк (ЕЦБ) начнёт повышать процентные ставки в июне, проведя четыре повышения перед паузой. Банк предполагает, что по сравнению с мартовскими прогнозами сотрудников ЕЦБ общая инфляция во втором квартале 2026 года окажется немного выше ожиданий, а июньский пакет прогнозов пересмотрит базовую траекторию вверх на ближайшем горизонте.
Прогноз указывает на устойчивость инфляционного давления даже в случае ослабления энергетических шоков, включая сценарий скорого открытия Ормузского пролива. В Nordea ссылаются на показатели PMI как на свидетельство того, что ценовое давление распространяется на сектор услуг, и при этом характеризуют текущий импульс роста как более слабый, чем в постпандемийный период. В базовом сценарии четыре повышения рассматриваются как достаточные для закрепления инфляционных ожиданий накануне предстоящих переговоров по заработным платам.
Драйверы инфляции и обоснование повышения ставок ЕЦБ
Мы ожидаем, что ЕЦБ начнёт повышать ставки на заседании в конце текущего месяца. Согласно последней предварительной оценке Eurostat, общая инфляция в мае составила 2,8%, тогда как базовая инфляция оставалась упорно высокой — 3,1%. Эти показатели существенно выше целевого уровня ЕЦБ в 2%, что оправдывает более жёсткую позицию денежно-кредитной политики.
Ключевым фактором выступает напряжённость на рынке труда: уровень безработицы в еврозоне в апреле снизился до рекордного минимума 6,2%, а рост заработных плат в первом квартале ускорился до 4,5%. Кроме того, последние данные S&P Global PMI за май показали уверенное расширение сектора услуг, что указывает на более широкое распространение ценового давления. Совокупность этих факторов практически гарантирует действия ЕЦБ для закрепления инфляционных ожиданий.
Рыночный эффект и торговые импликации
В ближайшие недели трейдерам на рынке деривативов следует рассмотреть позиционирование на рост краткосрочных ставок. Это можно реализовать через короткие позиции по фьючерсам Euribor или через процентные свопы с фиксированной выплатой (pay-fixed). Рынок, вероятно, недооценивает полный масштаб из четырёх повышений ставок, которые мы ожидаем до паузы со стороны центробанка.
Более «ястребиный» ЕЦБ также должен поддержать евро. Мы видим возможности в позиционировании на укрепление EUR против валют, чьи центральные банки занимают более «голубиную» позицию. Покупка колл-опционов по валютным парам вроде EUR/USD может обеспечить капиталоэффективный способ извлечь выгоду из ожидаемой дивергенции политики.
Этот цикл ужесточения, вероятно, станет встречным ветром для европейских акций по мере роста стоимости заимствований. Трейдерам стоит рассмотреть хеджирование длинных портфелей или открытие прямых коротких позиций через индексные фьючерсы на такие бенчмарки, как Euro Stoxx 50. Покупка пут-опционов на эти индексы — ещё одна стратегия, позволяющая заработать на потенциальном снижении рынка.
Текущая среда напоминает период 2005–2007 годов, когда ЕЦБ проводил серию постепенных повышений для сдерживания нарастающего ценового давления. Этот исторический прецедент указывает на то, что вскоре может начаться взвешенный, но решительный цикл ужесточения. Мы считаем, что четыре повышения станут первым шагом для управления ожиданиями в контексте переговоров по заработным платам и охлаждения экономики.
