Слабость ВВП Швеции в первом квартале в основном объяснялась падением государственных расходов на 2,1% кв/кв, тогда как потребление домохозяйств выросло на 0,6% кв/кв, а запасы внесли положительный вклад в рост. Реальные располагаемые доходы увеличились на 1,0% г/г, что оказало определённую поддержку спросу. Опрос Bloomberg прогнозирует инфляцию CPI на уровне 0,8% г/г в этом году — сочетание факторов, которое может указывать на сохранение Риксбанком стабильной политики.
Однако инфляционные данные оказались осложнены налоговыми изменениями. Окончательные апрельские цифры показали: общий CPI на уровне -0,1% г/г, показатель без энергии — без изменений, а CPIF — 0,8% г/г; тот же опрос Bloomberg ожидает ускорения CPI до 1,3% г/г в мае, тогда как целевой ориентир Риксбанка по CPIF — 2%. В сентябре правительство объявило, что в бюджете на 2026 год намерено вдвое снизить НДС на продукты питания; снижение НДС вступило в силу в апреле, потенциально искажая краткосрочные показатели. Протокол заседания Риксбанка указал на обеспокоенность рисками ускорения инфляции, в том числе связанными с войной с Ираном, хотя ставки были оставлены без изменений.
Настроения Риксбанка и рыночная недооценка
Мы считаем, что недавние слабые макроданные из Швеции могут вводить в заблуждение. Хотя ВВП в I квартале сократился из‑за снижения госрасходов, важный сигнал состоит в том, что расходы домохозяйств фактически выросли, чему способствовал рост реальных доходов. Эта устойчивость потребителя говорит о более прочной базе экономики, чем следует из заголовочного показателя.
Текущие низкие значения инфляции искусственно занижаются временным снижением НДС на продукты питания, вступившим в силу в апреле. Мы полагаем, что базовое ценовое давление нарастает; эту точку зрения поддерживают свежие данные Статистического управления Швеции, согласно которым майская инфляция CPIF подскочила до 1,7%, удивив рынок, который закладывал лишь рост до 1,3%. Это указывает на то, что временный эффект «облегчения» от снижения НДС уже ослабевает, а базовые факторы вновь выходят на первый план.
Из протоколов Риксбанка следует, что регулятор обеспокоен инфляцией больше, чем полагает рынок. Чиновники указывают на риски ускорения на фоне геополитики — в частности, продолжающегося конфликта с Ираном, который влияет на перевозки и цены на энергоносители. Не стоит недооценивать их готовность действовать, если инфляционное давление продолжит расширяться.
Ситуация напоминает период 2021–2022 годов, когда первоначальные всплески инфляции списывались со счетов, прежде чем центральные банки были вынуждены перейти к агрессивным действиям. Поэтому мы считаем, что рынок недооценивает вероятность будущих повышений ставки Риксбанком. Трейдерам стоит рассмотреть позиции, выигрывающие от роста краткосрочных ставок в Швеции, например, сделки pay fixed по процентным свопам.
Торговые выводы и перспективы кроны
С учётом расхождения между рыночным прайсингом и потенциальными действиями Риксбанка шведская крона выглядит недооценённой. Более «ястребиный» регулятор стал бы существенным катализатором укрепления SEK. Мы видим возможности в покупке колл-опционов на крону, прежде всего против евро, чтобы позиционироваться на случай неожиданного ужесточения денежно‑кредитной политики.
Явное противоречие между мягкими официальными данными и «ястребиными» нюансами риторики центрального банка создаёт значительную неопределённость. Это указывает на повышенную волатильность в ближайшие недели, особенно вокруг следующей публикации данных по инфляции. Покупка опционных стрэддлов по паре EUR/SEK может быть эффективным способом заработать на существенном движении курса, по мере того как рынок будет переваривать противоречивые сигналы.
