Федеральная резервная система в среду опубликовала «Бежевую книгу» для использования Федеральным комитетом по операциям на открытом рынке (FOMC) при обсуждении денежно-кредитной политики. Доклад основан на материалах из 12 округов ФРС и предназначен для оценки текущих экономических условий. Экономическая активность росла с незначительными до умеренных темпами в десяти из двенадцати округов, тогда как в одном округе было зафиксировано небольшое снижение, а еще в одном — отсутствие изменений.
По инфляции в отчете говорится, что в целом цены росли умеренно-сильными темпами, при этом в большинстве округов ускорение роста цен оказалось выше, чем в предыдущем выпуске. Занятость была охарактеризована как практически не меняющаяся (или не меняющаяся вовсе) в одиннадцати из двенадцати округов; в оставшемся округе отмечен умеренный рост. Ожидания бизнеса на ближайшие шесть месяцев, как сообщается, в целом не изменились.
Риски стагфляции и рыночная неопределенность
Мы расцениваем последний отчет как сигнал о стагфляционной среде, когда слабый рост сочетается с устойчиво высокой инфляцией. Такая комбинация создает существенный вызов для ФРС, усиливая неопределенность на рынках. Регулятор оказывается между необходимостью обуздать инфляцию и стремлением избежать рецессии, поэтому траекторию политики предсказать сложно.
Эта точка зрения подкрепляется недавними данными: индекс потребительских цен (CPI) за май 2026 года остается повышенным на уровне 3,8%, заметно выше целевого ориентира ФРС. Одновременно создание рабочих мест в прошлом месяце оказалось слабым — 150 тыс., а уровень безработицы поднялся до 4,1%. Эти данные подтверждают картину из отчета: замедление рынка труда на фоне сохраняющегося ценового давления.
С учетом возросшей неопределенности мы считаем, что подразумеваемая волатильность занижена. Индекс волатильности CBOE (VIX), торгующийся сейчас вблизи 19, не в полной мере отражает потенциал резких движений рынка на фоне предстоящих решений ФРС. Поэтому мы рассматриваем покупку колл-опционов на VIX либо открытие длинных стреддлов по основным индексам, чтобы заработать на ожидаемом росте волатильности.
Защитное позиционирование в ставках, акциях и валюте
На рынке процентных деривативов отчет развеивает надежды на скорое снижение ставки. Мы ожидаем, что ФРС сохранит установку «выше на более длительный срок» (higher for longer), и выстраиваем позицию под этот сценарий, продавая краткосрочные процентные фьючерсы, например привязанные к ставке SOFR. Эта стратегия выиграет, если рынок переоценит ожидания и заложит меньше снижений ставки в конце 2026-го и начале 2027 года.
На рынке опционов на акции риски явно смещены в сторону снижения, поскольку высокие ставки и слабый рост давят на корпоративные прибыли. Мы усиливаем защиту, покупая пут-спреды на S&P 500 и Nasdaq 100. Эти позиции дают относительно недорогой хедж от коррекции рынка в ближайшие несколько недель.
Ситуация имеет исторические параллели с концом 1970-х, когда «липкая» инфляция вынуждала ФРС сохранять жесткую политику, несмотря на ослабление экономики. В тот период доллар США существенно укрепился на фоне высоких процентных ставок. Соответственно, мы также рассматриваем покупку колл-опционов на индекс доллара США (DXY) как защитную стратегию.
