Денежно-кредитная политика в странах Центральной и Восточной Европы все заметнее расходится: Венгрия движется в сторону смягчения, тогда как польский NBP и чешский CNB сохраняют паузу, демонстрируя «ястребиный» уклон. В Польше регулятор настаивает, что ставки достаточно ограничительные для стабилизации инфляции и отмечает ограниченное расширение ценового давления, одновременно указывая на риски для роста, связанные с ценами на нефть. В Чехии инфляция замедлилась до 2,1% в мае с 2,5% в апреле, однако тональность политики по-прежнему смещена в сторону ужесточения.
Рынки отразили эту дивергенцию. С конца февраля доходность 10-летних венгерских гособлигаций (HUFGB) снизилась на 93 б.п., тогда как чешские и польские доходности выросли на 48 б.п. и 76 б.п. соответственно. На валютном рынке динамика также различалась: форинт укрепился на 6,5% к евро, в то время как крона и злотый ослабли — это указывает на дифференциацию в восприятии макроусловий в регионе.
Дивергенция политики и торговые темы
Мы наблюдаем явный раскол в политике центральноевропейских регуляторов, который создает торговые возможности. Центробанки Польши и Чехии сохраняют жесткий фокус на борьбе с инфляцией, тогда как Венгрия начинает снижать ставки. Эта дивергенция — ключевая тема, на которой, по нашему мнению, стоит строить торговые стратегии в ближайшие недели.
Торговые идеи на основе макроустойчивости и дифференциала ставок
С учетом воспринимаемой макроустойчивости Венгрии мы отдаем предпочтение стратегиям, выигрывающим от более сильного форинта и более низких венгерских доходностей. Недавнее снижение ставки Magyar Nemzeti Bank на 25 б.п. в конце мая было поддержано свежими данными по инфляции, показавшими замедление до 3,4% г/г. Мы рассматриваем использование опционов для позиционирования на снижение EUR/HUF либо применение процентных свопов для ставки на дальнейшее падение венгерских доходностей.
Напротив, мы ожидаем продолжения слабости польского злотого и чешской кроны к евро. Национальный банк Польши дал понять, что снижение ставок маловероятно до IV квартала, особенно с учетом того, что инфляция в мае остается «липкой» на уровне 5,1%. Эту точку зрения можно выразить через покупку колл-опционов на EUR/PLN и EUR/CZK, делая ставку на ослабление этих валют.
Наиболее прямой способ разыграть данный сценарий — через сделки относительной стоимости (relative value). Мы рассматриваем длинную позицию по венгерскому форинту против польского злотого, ожидая укрепления кросса HUF/PLN. На долговом рынке мы видим потенциал в спредовой стратегии, предполагающей дальнейшее расширение разрыва доходностей между 10-летними венгерскими и польскими государственными облигациями по сравнению с текущими уровнями.
