Экономика Японии в первом квартале выросла на 0,5% кв./кв., превзойдя консенсус-прогноз на уровне 0,3%. Показатель указывает на более уверенный, чем ожидалось, импульс в ближайшей перспективе в начале года.
Превышение ожиданий на 0,2 п.п. может повлиять на оценки внутреннего спроса и перспектив денежно-кредитной политики. Рынки будут следить за последующими данными по деловой активности и инфляции, чтобы понять, удастся ли сохранить темпы роста в следующем квартале.
Ускорение роста и последствия для политики
Более сильный, чем ожидалось, показатель ВВП за первый квартал говорит о том, что у японской экономики больше импульса, чем закладывалось в цены. Мы рассматриваем это как явный сигнал улучшения фундаментального состояния экономики. Этот позитивный сюрприз в ближайшей перспективе должен поддержать японскую иену.
Мы считаем, что эти данные дают Банку Японии больше оснований ускорить нормализацию денежно-кредитной политики. Банк Японии действовал осторожно, однако при инфляции, которая в последнее время удерживается около 2,7%, и теперь — при устойчивом росте — вероятность повышения ставки до конца третьего квартала заметно выросла. Этот потенциальный поворот политики становится для нас ключевым фактором.
С учетом этого мы рассматриваем покупку колл-опционов на JPY против доллара, ориентируясь на движение пары USD/JPY ниже уровня 150. За последние два года иена существенно ослабла, и это может стать катализатором разворота. Мы полагаем, что подразумеваемая волатильность слишком низка с учетом возросшего шанса на «сюрприз» со стороны центрального банка.
Рыночные стратегии и влияние на сектора
Для акций картина более неоднозначна. Сильная экономика — позитивный фактор, однако быстрое укрепление иены ударит по прибылям крупных японских экспортеров, которые составляют значительную часть Nikkei 225. Исторически укрепление иены на 1% может сокращать прибыль на акцию экспортеров на сопоставимую величину.
Поэтому мы рассматриваем длинные позиции во фьючерсах на индекс TOPIX, который в большей степени ориентирован на компании внутреннего спроса, выигрывающие от сильной локальной экономики. В качестве хеджа мы можем приобрести пут-опционы на Nikkei 225. Такая парная стратегия позволяет извлечь выгоду из внутреннего роста, одновременно защищаясь от валютного риска, с которым сталкиваются экспортеры.
Мы также ожидаем роста доходностей японских государственных облигаций (JGB) по мере того, как рынок будет закладывать более «ястребиный» настрой Банка Японии. С учетом того, что кривая доходности остается крайне плоской, мы видим возможность для ее «крутизны» (steepening). Мы изучаем инструменты процентных свопов, чтобы занять позицию на рост краткосрочных ставок в ближайшие шесть месяцев.
