Аналитики Société Générale отмечают, что нефть отреагировала на шок менее резко, чем можно было бы ожидать с учетом масштаба нарушения: мировое предложение сырой нефти сократилось примерно на 14%. Для сравнения, в ходе арабского эмбарго 1973 года перебои составляли около 7%, однако цены выросли примерно на 30%, а не до уровня +60%, наблюдавшегося в конце марта, и остаются значительно ниже скачка на 134%, зафиксированного в 1973 году. В записке указывается на десять компенсирующих факторов, обсуждавшихся с клиентами, включая разрушение спроса в Китае, структурные изменения, «притупляющие» воспринимаемый эффект высоких цен, сокращение запасов, поддерживающие сигналы из Вашингтона и форвардную кривую, которая выглядит успокаивающе.
Банк считает, что физический рынок ужесточается по мере снижения запасов и усиления напряженности в ближайших поставках, однако потребители закрывали потребности, распродавая более дешевые складские запасы вместо конкуренции за дорогие спотовые партии — динамику, которую в банке называют временной. Также отмечается, что отложенные цены слишком низкие, чтобы оправдать инвестиции, необходимые для устойчивого роста предложения вне ОПЕК, а хеджирование со стороны производителей на дальних сроках кривой помогает «якорить» долгосрочные цены. По мере восстановления стратегических резервов и снижения комфортности запасов, по оценке банка, рынку понадобятся более высокие цены для ребалансировки.
Разрыв между физическим рынком и ценами
Мы наблюдаем существенный разрыв между физическим рынком нефти и текущими ценами, что создает возможность. Несмотря на крупные перебои в поставках, нефть WTI удерживается вблизи $85 за баррель — уровня, который, на наш взгляд, не отражает базовую напряженность рынка. Это подтверждают последние данные Управления энергетической информации США (EIA): на прошлой неделе зафиксировано неожиданное сокращение запасов на 4,2 млн баррелей, хотя ожидался небольшой прирост.
Эта ситуация маскируется тем, что потребители сокращают имеющиеся у них более дешевые запасы, а не покупают на более дорогом спотовом рынке. Это краткосрочное решение, которое не может длиться долго: запасы конечны и сейчас находятся на минимуме за пять лет для данного времени года. Мы ожидаем, что по мере исчерпания этих запасов в ближайшие недели покупатели будут вынуждены вернуться на рынок, создавая повышательное давление на цены ближайших поставок.
Последствия форвардной кривой и базового спроса
Форвардная кривая подает вводящий в заблуждение сигнал о долгосрочной стабильности, и трейдерам стоит попытаться этим воспользоваться. Например, фьючерсный контракт на декабрь 2026 года торгуется около $79 — цены, недостаточной, чтобы стимулировать капитальные вложения, необходимые для нового производства вне ОПЕК. Это означает, что колл-опционы с дальними сроками, вероятно, сейчас недооценены относительно неизбежной потребности в более высоких ценах для балансировки рынка в будущем.
Недавние экономические сигналы — в частности, индекс деловой активности Caixin в промышленности Китая за май, превысивший ожидания и составивший 51,9, — указывают на то, что опасения относительно разрушения спроса могут быть преувеличены. В прошлом — например, в период после шока 1973 года или во время стремительного роста цен в 2022 году — мы видели, насколько быстро рынок способен переоцениваться, когда временные встречные факторы ослабевают. Необходимость в конечном итоге пополнять стратегические нефтяные резервы также добавит еще один слой будущего спроса, усиливая нашу точку зрения о том, что текущие цены неустойчиво низки.
