Экономисты ING Петер Вировач и Золтан Хомолья заявили, что венгерский форинт (HUF) резко укрепился, а рынки теперь оценивают Венгрию скорее как квази-экономику еврозоны. По их ожиданиям, власти будут склоняться к стабильности на валютном рынке, а не к поощрению дальнейшего роста HUF; при этом пара EUR/HUF будет направляться к оценочному диапазону справедливой стоимости 360–370.
Экономисты охарактеризовали движение как слишком быстрое для экспортно-ориентированной экономики, отметив, что с середины марта HUF укрепился на 11–12%. За последние два года он вырос примерно на 15% — темп, который, по их словам, нарушил бы критерии волатильности ERM II; они добавили, что внутренние экономические участники не были готовы к такому развороту после многих лет ослабления. Они также указали на потенциальные негативные последствия дальнейшего реального укрепления, утверждая, что это повышает вероятность того, что центробанк и правительство попытаются ограничить дальнейшее усиление форинта более ровной траекторией курса.
Укрепление форинта считают чрезмерным; власти, вероятно, будут добиваться стабильности
С учётом резкого укрепления форинта на 15% за последние два года мы считаем, что его сила теперь чрезмерна. Инвесторы пересмотрели взгляд, воспринимая Венгрию почти как экономику еврозоны, что опустило пару EUR/HUF ниже 360. Это стремительное движение — серьёзный шок для экспортно-ориентированной структуры экономики, которая не была готова к такому развороту.
Мы ожидаем, что власти будут действовать в пользу стабильности, а не позволят форинту укрепляться дальше, вероятно, направляя курс в диапазон справедливой стоимости 360–370. Последние данные подтверждают эту точку зрения: апрельский рост экспорта продемонстрировал признаки замедления — возможный ранний индикатор негативного влияния сильной валюты. Кроме того, комментарии представителей центробанка в конце мая уже отражали определённый дискомфорт из-за темпов укрепления.
Инвестстратегии и взгляд на политику на фоне валютной волатильности
Это ожидание управляемой стабильности означает, что подразумеваемая волатильность на рынке опционов EUR/HUF, вероятно, снизится с текущих уровней. Продажа волатильности через такие стратегии, как короткие «стрэнглы» (short strangles), может быть прибыльной в ближайшие недели. Мы занимаем позицию на период, когда резкие движения будут происходить реже, поскольку центробанк будет тонко сигнализировать о своих предпочтениях.
Рассматривая диапазон 360–370 как целевой, мы видим в уходах EUR/HUF ниже 360 возможность наращивать длинные позиции. Покупка колл-спредов по EUR/HUF — способ с ограниченным риском занять позицию на отскок обратно в эту воспринимаемую зону справедливой стоимости. Исторически центробанк успешно использовал вербальные интервенции, чтобы сформировать «пол» по валютной паре после периодов чрезмерной силы форинта.
Потенциал для действий регулятора усиливается снижением инфляции, которая в майском отчёте опустилась до двухлетнего минимума 3,4%. Это даёт центробанку больше гибкости, чтобы при необходимости рассматривать будущие снижения процентных ставок для сдерживания укрепления форинта. Такой шаг добавил бы дополнительное давление вверх на курс EUR/HUF.
