Публикация майских данных по ИПЦ Норвегии в среду окажется в центре внимания после неожиданного шага Norges Bank 6 мая: регулятор повысил ключевую ставку на 25 б.п. до 4,25% и указал на возможность дальнейшего увеличения до конца года. Прогноз по общей инфляции — 3,1% г/г против 3,4% в апреле, тогда как базовый ИПЦ ожидается на уровне 3,3% г/г по сравнению с 3,2% ранее. Сам Norges Bank прогнозирует и ИПЦ, и базовый ИПЦ на май на уровне 3,3% г/г, поэтому значение выше ожиданий повысит вероятность более раннего последующего повышения ставки.
Рынки уже закладывают дальнейшее ужесточение: кривая свопов подразумевает полное повышение на 25 б.п. до 4,50% в ноябре. На валютном рынке USD/NOK, вероятно, будет следовать общей динамике укрепления доллара США, однако крона может выглядеть лучше относительно других валют при сохранении высоких цен на энергоносители. Поддержку оказывают улучшение условий торговли и фискальные возможности, способные смягчить негативное влияние на внутренний спрос.
Потенциальное влияние июньского ИПЦ на политику Norges Bank
Мы рассматриваем предстоящую публикацию данных по июньскому ИПЦ Норвегии в начале июля как ключевой момент для кроны. Неожиданно высокая инфляция может ускорить сроки очередного повышения ставки Norges Bank. Это следует за «ястребиным удержанием» на заседании на прошлой неделе, когда регулятор дал понять, что инфляционные риски сохраняются.
Рынок только что переварил майские инфляционные показатели: базовый ИПЦ оказался устойчиво высоким на уровне 4,1% г/г. Мы ожидаем, что собственные ориентиры Norges Bank по июню будут около 4,0%, и любое значение выше этой отметки усилит давление в пользу нового повышения. Последние данные показывают, что безработица в Норвегии остаётся низкой — 3,9%, что даёт центробанку пространство для дополнительного ужесточения при необходимости.
На заседании в начале июня Norges Bank сохранил ключевую ставку на уровне 4,50%, но подчеркнул, что инфляция по-прежнему существенно превышает целевой уровень 2,0%. Рынок OIS теперь оценивает вероятность финального повышения на 25 б.п. к сентябрьскому заседанию более чем в 70%. Исторически Norges Bank не избегал неожиданных для рынка решений, стремясь сохранять доверие к своей антиинфляционной политике.
Перспективы NOK против основных валют
Хотя общее укрепление доллара США, вероятно, продолжится — особенно после сильного майского отчёта по рынку труда США, показавшего рост занятости на 272 тыс. — мы не считаем привлекательной покупку кроны против доллара. Эта сила доллара, вероятно, будет ограничивать потенциал заметного снижения USD/NOK. Приверженность ФРС удержанию ставок на высоких уровнях дольше поддерживает благоприятную среду для доллара.
Вместо этого мы считаем, что норвежская крона способна превзойти конкурентов на кросс-курсах, прежде всего против евро (EUR/NOK). Фундаментальные факторы Норвегии поддерживаются высокими ценами на энергоносители: Brent стабильно держится выше $80 за баррель, улучшая условия торговли. Это контрастирует с более хрупкими перспективами роста в еврозоне, где ЕЦБ уже начал цикл смягчения.
Для участников рынка деривативов такой взгляд предполагает позиционирование на укрепление NOK против других европейских валют. Мы видим ценность в покупке колл-опционов на NOK против EUR, что даёт участие в потенциальном снижении EUR/NOK при ограниченном риске снижения. В качестве альтернативы продажа форвардов EUR/NOK на трёхмесячный срок может быть эффективным способом сделать ставку на более «ястребиный» Norges Bank.
