Майский индекс потребительских цен (CPI) в Венгрии сохранился на уровне 1,8% в годовом выражении, не дотянув до рыночного консенсуса 2,2% и прогноза Национального банка Венгрии (NBH) на уровне 3% из мартовского инфляционного отчёта. Публикация поддерживает фокус на внутреннем дезинфляционном фоне после апрельских выборов: резкое укрепление валюты и механизмы ценовой защиты сдерживали инфляцию, несмотря на более проинфляционную глобальную среду.
Рынок всё чаще воспринимает июньский старт цикла смягчения NBH как полностью заложенный в цены: ожидается снижение ставки на 25 б.п. до 6,00%, а на весь год закладывается 75 б.п. смягчения. На валютном рынке EUR/HUF торговался в районе 355 и оставался стабильным даже на фоне ухудшения глобального настроя; по мере укрепления ожиданий снижения ставок в фокусе остаётся уровень 350 к середине года. До июньского заседания две недели, при этом внешние условия всё ещё могут измениться — в том числе на фоне эскалации на Ближнем Востоке в выходные и более сильного доллара США.
Дезинфляция и перспективы денежно-кредитной политики
Мы ожидаем продолжения уникальной для Венгрии дезинфляционной истории: по нашим оценкам, майская инфляция составила 2,8% г/г, то есть немного ниже целевого уровня NBH в 3%. Такой слабый показатель укрепляет нашу позицию, что центробанк продолжит цикл смягчения. Рынок заранее это закладывал, чем частично объясняется недавняя устойчивость форинта.
Предстоящее через две недели заседание NBH почти наверняка принесёт снижение ставки на 25 б.п., что опустит ключевую ставку до 5,25%. С учётом приглушённой инфляции мы считаем, что рынок корректно закладывает дополнительные 50–75 б.п. снижения до конца года. Последние сигналы центробанка указывают на осторожный подход и пока исключают более агрессивные шаги на 50 б.п.
Стабильность валюты и торговые импликации
Несмотря на перспективу более низких процентных ставок, пара EUR/HUF демонстрирует заметную устойчивость, удерживаясь вблизи уровня 392. Во многом это связано с тем, что плавная траектория смягчения NBH была заранее «проговорена» и уже отражена в котировках. Такая динамика напоминает период 2023–2024 годов, когда NBH снизил ставки более чем на 500 б.п., а форинт при этом оставался в относительно узком диапазоне.
Среда, в которой снижение ставок уже учтено в ценах, а волатильность валюты остаётся низкой, формирует благоприятные условия для трейдеров на рынке опционов. Мы считаем привлекательной стратегию продажи вне-денежных (out-of-the-money) колл-опционов на EUR/HUF, чтобы извлечь выгоду из сценария стабильного или укрепляющегося форинта. Такой подход позволяет получать премию, поскольку паре, вероятно, будет сложно существенно уйти выше; наш прогноз на середину года по-прежнему предполагает движение в сторону 388.
