Заголовочная инфляция в Мексике в мае оказалась ниже ожиданий: цены снизились на 0,21% при прогнозе падения на 0,12%. Итог указывает на более глубокое помесячное снижение, чем закладывали рынки.
Данные сигнализируют о более мягкой краткосрочной траектории инфляции в Мексике в мае, поскольку общий уровень цен сократился заметнее, чем ожидалось. Поскольку фактическое значение оказалось ниже консенсус-прогноза, внимание, вероятно, сместится на то, сохранится ли дезинфляционный тренд в следующих публикациях.
Последствия для политики Banxico и рыночных ставок
С учётом неожиданной дефляции в мае мы теперь оцениваем вероятность снижения ставки Banxico в третьем квартале как существенно более высокую. Эти данные дают центральному банку значительный простор для смягчения денежно-кредитной политики раньше, чем предполагалось. Наш фокус смещается на позиционирование под снижение краткосрочных ставок.
Мы полагаем, что рынок быстро заложит более агрессивное смягчение: свопы, вероятно, начнут учитывать как минимум 50 б.п. снижения к концу года против примерно 25 б.п. до выхода отчёта. Участникам рынка деривативов стоит рассмотреть получение фиксированной ставки (receive) на кривой свопов TIIE, чтобы извлечь выгоду из переоценки. Исторически Banxico действовал решительно, когда инфляция оказывалась настолько ниже ожиданий.
Валютная динамика и возможности на волатильности
Влияние на мексиканский песо менее однозначно, что создаёт возможности на рынке опционов. Хотя более низкая инфляция фундаментально позитивна, снижение ставок уменьшает привлекательность валюты для carry trade, особенно на фоне того, что свежие данные США указывают на устойчиво высокую базовую инфляцию на уровне 3,5%. Такая дивергенция политики может оказывать повышательное давление на курс USD/MXN, который уже вырос на 1,5% за последний месяц.
Важно отметить, что значительная часть дефляционного давления связана с сезонными государственными субсидиями на тарифы на электроэнергию — паттерн, наблюдавшийся и в предыдущие годы в более жаркие месяцы. Базовая инфляция, более показательный индикатор фундаментальных тенденций, замедлилась лишь незначительно — до 4,1% г/г, что, вероятно, не позволит Banxico снижать ставку слишком агрессивно. Это означает, что первоначальная реакция рынка может оказаться чрезмерной.
Рост неопределённости относительно траектории Banxico повышает вероятность увеличения валютной волатильности. Подразумеваемая волатильность по одномесячным опционам USD/MXN всё ещё относительно низкая — 11% — по сравнению с пиками выше 15%, наблюдавшимися в прошлые периоды смены политики. Мы видим возможность купить краткосрочную волатильность через стреддлы, делая ставку на более широкий ценовой диапазон по мере того, как рынок будет переваривать противоречие между «голубиным» центробанком и ослаблением привлекательности carry trade.
