Стратеги BNP Paribas отмечают, что Европа получает «переоценку» как тихая гавань, а евро во время всплесков рыночной турбулентности всё чаще воспринимается как глобальный защитный актив. Банк указывает на работу Европейского центрального банка, которая свидетельствует о более сильном спросе на активы, номинированные в евро, а также на рост «удобства владения» (convenience yield) по немецким бундам, который через канал финансирования передаётся на более широкие условия фондирования в еврозоне.
Стратеги также ссылаются на промышленную устойчивость Европы, силу сектора услуг и импульс в технологиях, а также на улучшение политики и геополитического фона. Они добавляют, что convenience yield по немецким бундам вырос втрое — с 30 б.п. до 90 б.п. в 2023–25 годах — и утверждают, что поскольку другие суверенные и частные облигации в евро оцениваются с привязкой к бундам, этот сдвиг поддерживает условия финансирования по всей еврозоне.
Статус евро как «тихой гавани» и позиционирование на рынке
На фоне недавних глобальных рыночных потрясений мы видим, как Европа проявляется в качестве «островка стабильности», что делает евро всё более привлекательным активом. Валюта ведёт себя скорее как защитная, чем в прошлом, — это отход от исторической тенденции снижаться в периоды risk-off. Такое структурное изменение означает, что нам следует пересмотреть позиционирование портфелей на ближайшие недели.
Мы считаем, что трейдерам стоит рассмотреть покупку колл-опционов на EUR/USD с ориентацией на экспирации в конце июля и в августе. Недавняя геополитическая напряжённость в Азии привела к перетоку капитала в европейские активы, а не только в US Treasuries, как это обычно происходило бы. Данные за первую неделю июня 2026 года это подтверждают: приток средств в фонды, номинированные в евро, ускорился, тогда как по фондам американских акций были зафиксированы небольшие оттоки.
Макрофон и фундаментальные факторы еврозоны
Макроэкономический фон поддерживает эту точку зрения: последний композитный индекс деловой активности S&P Global Eurozone Composite PMI за май удержался на устойчивом уровне 53,5, чему способствовал сектор услуг. В то же время свежие данные из США были слабее: первичные заявки на пособие по безработице немного выросли, а потребительские настроения снизились. Это расхождение в фундаментальных показателях усиливает аргументы в пользу относительной силы евро.
Кроме того, дифференциалы процентных ставок смещаются в пользу евро. На фоне того, что Федрезерв сигнализирует о возможном «голубином» развороте позже в этом году, Европейский центральный банк сохраняет более стабильную позицию, указывая на устойчивость базовой инфляции. Такое расхождение в политике сужает спред доходностей, делая удержание долларов относительно евро менее привлекательным.
Мы также наблюдаем, что премия по немецким бундам к другим суверенным бумагам остаётся повышенной, что отражает их высокий спрос как на защитный актив. Спред между 10-летними немецкими бундами и казначейскими облигациями США сузился более чем на 15 б.п. только за последний месяц. Эта базовая прочность ключевого сегмента европейского долгового рынка создаёт надёжную опору для всей еврозоны.
Ситуация заметно отличается от энергетического кризиса 2022 года, когда евро существенно ослаб. Ускоренный «зелёный» переход Европы и диверсификация источников энергии повысили промышленную устойчивость региона, сделав его менее уязвимым к внешним шокам. Следовательно, мы должны ожидать укрепления евро в периоды рыночного стресса, а не ослабления.
