Профицит торгового баланса Китая в мае расширился до $105,43 млрд по сравнению с $84,82 млрд в апреле, чему способствовал рост экспорта на 19,4% г/г, во главе с поставками оборудования, связанного с ИИ. Экспорт компьютеров и комплектующих подскочил на 66%, а зарубежные продажи интегральных схем более чем удвоились. Эти данные указывают на благоприятный внешний фон для экспортной выручки и, как следствие, поддержку китайского юаня.
Недавний восходящий импульс валюты иссяк: настройки политики сочетают точечное смягчение с более жёстким контролем за движением капитала и пристальным вниманием к ежедневному фиксингу НБК (PBoC). Регуляторы стимулируют банки активнее привлекать долларовые депозиты, разрешая ставки выше SOFR, чтобы удерживать экспортную выручку за рубежом и сдерживать укрепление юаня без прямых интервенций. Контроль трансграничных потоков также усиливается: возобновляются меры против нелегальной офшорной торговли, ужесточается надзор за нелицензированными брокерами и закрываются счета, не соответствующие требованиям.
Фундаментальная поддержка юаня на фоне экспортного бума
Мы рассматриваем масштабный профицит торгового баланса за май в $105,4 млрд как явный сигнал базовой устойчивости юаня. Во многом это обусловлено впечатляющим ростом экспорта компьютеров и комплектующих на 66%, что подчёркивает новый экспортный цикл, подпитываемый спросом на ИИ. Такая фундаментальная картина предполагает, что в ближайшие недели ставка на существенное ослабление юаня выглядит менее оправданной.
Политические встречные ветры и последствия для торговой стратегии
Вместе с тем важно учитывать, что официальная политика фактически противодействует быстрому укреплению, формируя «потолок» для силы валюты. Мы внимательно следим за ежедневным фиксингом USD/CNY со стороны НБК (PBoC): регулятор последовательно задаёт более сильный уровень, чем ожидает рынок, чтобы контролировать темп движения. Подразумеваемая волатильность одномесячных опционов USD/CNH снизилась до 3,5%, отражая уверенность рынка в том, что власти смогут сохранить стабильность.
На фоне сочетания фундаментальной поддержки и официального сопротивления мы считаем наиболее разумной стратегией продажу волатильности. Мы рассматриваем опционные конструкции, такие как короткие «стрэнглы» по паре USD/CNY, которые выигрывают от сохранения валюты в узком, предсказуемом диапазоне. Этот подход извлекает выгоду из временного распада опционной премии при условии, что власти предотвращают значимые выходы из диапазона.
Для более направленной, но по-прежнему контролируемой по риску идеи мы также смотрим в сторону кредитных спредов. Например, медвежий пут-спред по USD/CNY позволил бы заработать на медленном, «вязком» укреплении юаня при чётко заданном максимальном риске. Это соответствует взгляду, что путь наименьшего сопротивления для юаня — вверх, однако темп будет намеренно медленным и управляемым со стороны регуляторов.
