Rabobank сообщил, что мексиканское песо с начала года укрепилось на 3,57% к доллару США, хотя в разрезе текущего месяца оно демонстрирует снижение. Банк также отметил, что чистая длинная позиция по MXN у некоммерческих спекулянтов постепенно сокращается, и ожидает продолжения этого сжатия, поскольку поддержка со стороны carry становится менее убедительной.
Стратеги указали на сужение дифференциала процентных ставок и рост подразумеваемой волатильности как на факторы, снижающие привлекательность carry по MXN, при этом отметив, что в относительном выражении валюта может выглядеть лучше многих аналогов. Banxico снизил ключевую ставку овернайт до 6,50%; тем временем рынок закладывает 34 б.п. повышения к концу года, хотя Rabobank ожидает сохранения ставки. Подразумеваемые волатильности USD/MXN за последний месяц двигались в боковике по всей срочной структуре, и банк прогнозирует рост пары к 17,9 на трехмесячном горизонте.
Признаки ослабления песо и смена импульса
Мексиканское песо в этом году было одним из лидеров, однако мы видим признаки разворота этой тенденции, поскольку валюта слабеет к доллару. Текущий курс USD/MXN вблизи 17,20 отражает недавнюю смену импульса. Мы считаем, что это ослабление — не краткосрочный всплеск, а начало движения выше в течение следующего квартала.
Ключевая причина нашей оценки — снижение привлекательности carry trade в песо. Хотя ставка в Мексике на уровне 11,00% по-прежнему обеспечивает существенную премию к ставке ФРС США 5,25%, рынок закладывает будущие снижения со стороны Banxico при сохранении паузы со стороны Федрезерва. Сужение дифференциала процентных ставок уменьшает стимул держать длинные позиции в песо.
Поведение спекулянтов, волатильность и стратегии позиционирования
Мы видим, что крупные спекулянты в целом разделяют этот взгляд, сокращая «бычьи» ставки на песо. Последний отчет Commitment of Traders Комиссии по торговле товарными фьючерсами США (CFTC) подтверждает, что чистые длинные позиции по песо снижаются третью неделю подряд. Выход институциональных денег нередко сигнализирует о более устойчивой последующей девальвации валюты.
По мере снижения привлекательности carry мы ожидаем роста валютной волатильности от недавних минимумов. Трехмесячная подразумеваемая волатильность по USD/MXN уже поднялась почти до 13% с уровней ниже 11% в прошлом квартале, что делает опционы более ценным инструментом управления риском. Это указывает на то, что рынок начинает закладывать более широкий диапазон исходов для песо.
С учетом нашего трехмесячного прогноза по USD/MXN — рост к 17,90 — мы считаем, что трейдерам стоит готовиться к дальнейшему ослаблению песо. Одна из стратегий — покупка колл-опционов на USD/MXN со страйками около 17,50 и выше, что позволяет заработать на росте курса при заранее определенном риске. Это дает возможность воспользоваться ожидаемым восходящим трендом.
Несмотря на этот взгляд, сравнительно высокая доходность песо продолжит обеспечивать ему некоторую поддержку относительно других валют, не допуская резкого обвала. Это означает, что рост USD/MXN может быть постепенным и «рваным», аналогично всплескам волатильности в период выборов 2024 года. Такая среда благоприятствует стратегиям, способным работать с колебаниями, а не ставкам на прямолинейное движение.
