ING ожидает, что Центральный банк Турции (CBRT) сохранит ключевую ставку без изменений на уровне 37% по итогам заседания Комитета по денежно-кредитной политике, сигнализируя о продолжении жёсткого курса при сохранении пространства для манёвра. Недавнее макропруденциальное ужесточение, реализованное через снижение лимитов роста кредитования, в сочетании со сдержанным спросом населения на иностранную валюту совпало со стабильной динамикой на валютном рынке и поддержало турецкую лиру (TRY). Банк также указывает на процесс дезинфляции, который в последние месяцы продвигается сложно, а также на усилия регулятора по поддержанию стабильности на валютном рынке.
В более долгосрочной перспективе ING отмечает расширение дефицита текущего счёта как всё более существенное ограничение для турецкой экономической политики и фактор риска для лиры. Хотя валютные резервы описываются как высокие, а возможности carry-стратегий постепенно сужаются, фон до сих пор поддерживал позиционирование на развивающихся рынках. На этом фоне ING прогнозирует USD/TRY на уровне 53,00 к концу года.
Краткосрочная стабильность поддерживает стратегии на волатильности
Мы считаем, что Центральный банк Турции удержит ставку на уровне 37%, что должно обеспечить относительную стабильность лиры в ближайшей перспективе. Этот «ястребиный» курс, в сочетании с ростом чистых валютных резервов до многолетнего максимума около $55 млрд, даёт регулятору ресурсы для управления волатильностью. В таких условиях высокая доходность лиры выглядит привлекательной для carry trade в ближайшие недели.
В краткосрочном горизонте мы полагаем, что продажа коротких опционов на волатильность USD/TRY является жизнеспособной стратегией — в том числе через короткие стреддлы. Приверженность регулятора стабильности и привлекательный дифференциал процентных ставок предполагают ограниченные ценовые колебания. Это позволяет трейдерам собирать опционные премии, которые с высокой вероятностью истекут «вне денег» при торговле в диапазоне.
Рост осторожности в отношении долгосрочных перспектив лиры
Однако в более длительном горизонте мы становимся более осторожными, поскольку под поверхностью накапливаются фундаментальные риски. Дефицит текущего счёта недавно расширился до $7,2 млрд в апреле — это явный сигнал базового экономического давления, которое со временем будет давить на валюту. Эта структурная слабость подкрепляет сценарий, при котором USD/TRY может достигнуть 53,00 к концу года с текущих уровней около 42,50.
Чтобы подготовиться к ожидаемому ослаблению, мы выстраиваем позиции через инструменты с более длинным сроком. Покупка форвардных контрактов по USD/TRY на конец года позволяет зафиксировать курс до предполагаемого снижения лиры. Мы также покупаем долгосрочные колл-опционы на USD/TRY, чтобы заработать на существенном ослаблении лиры, одновременно ограничивая потенциальные убытки.
Инфляционная картина усиливает этот «двухскоростной» взгляд: последние данные показывают, что инфляция остаётся упорно высокой — 65%, даже несмотря на снижение с пиковых значений. Исторически периоды стабилизации в Турции, достигнутой за счёт мер политики, нередко сменялись резкими девальвациями, когда фундаментальные факторы вновь выходили на первый план. Мы считаем наиболее разумным подходом стратегию, которая позволяет зарабатывать на carry сейчас, одновременно хеджируя риски более слабой лиры в дальнейшем.
