Боб Сэвидж из BNY использует данные iFlow для оценки американских акций, указывая на снижение институциональных денежных остатков на фоне повышенных оценок и значительного объема нового размещения акций, включая крупные IPO, такие как SpaceX. По его словам, институциональные денежные позиции по iFlow с периода Covid стали двигаться ближе к динамике S&P 500, и при чтении ожидаемой волатильности акций важнее поворотные точки по кэшу, чем амплитуда движения «от пика к минимуму». Утверждается, что объем кэша близок к среднему за 10 лет, а переоценка рисков по акциям на III квартал и второе полугодие связана скорее с ожиданиями по политике, чем с самой инфляцией.
Последнее сокращение кэша описывается как менее значительное, чем во время Covid или после вторжения России в Украину, хотя прежние пики часто совпадали с разворотами трендов на рынке акций; «День освобождения» приводится как исключение; «покупка на просадке» остается доминирующим нарративом. Сэвидж связывает расхождение индекса и объемов денежных остатков с осторожностью из‑за оценок, отмечая, что более высокий показатель CAPE в целом совпадал с более высокими денежными остатками, отчасти как защитное позиционирование в ожидании возврата к среднему. Говоря о размещениях, он отмечает, что IPO мегамасштаба обычно не отмечали рыночную вершину; за последние 50 лет 20% крупных IPO предшествовали коррекции, при этом тайминг и динамика кэша, как утверждается, совпадают с разворотами, а не являются их причиной.
Институциональные денежные потоки, тревога из-за оценок и рыночные нарративы
Мы видим, что институциональные денежные остатки начинают снижаться с недавних пиков — динамика, которая нередко предшествовала разворотам трендов на рынке акций. Хотя уровни кэша близки к среднему за 10 лет, а снижение пока умеренное, этот сдвиг указывает на то, что доминирующий подход «покупать на просадке» проходит проверку. За этими потоками следует внимательно следить: дальнейшее сокращение может сигнализировать как о росте уверенности рынка, так и, напротив, об исчерпании «кэша на обочине».
Ключевая проблема — расхождение между ростом фондовых индексов и осторожным развертыванием кэша, что указывает на тревогу инвесторов из‑за высоких оценок. При коэффициенте Шиллера (CAPE/ Shiller P/E), повышенном примерно до 32 — существенно выше исторического среднего уровня 17 — такая осторожность оправданна. В связи с этим мы считаем разумной покупку защиты от снижения, например пут-опционов на основные индексы, пока VIX остается относительно низким — около 14.
Активность IPO, отток ликвидности и политика центральных банков
Значительное число предстоящих IPO — еще один фактор, однако мы не считаем его надежным сигналом приближения рыночной вершины. Исторически лишь 20% мега‑IPO за последние 50 лет происходили перед крупной рыночной коррекцией. Поэтому такие события следует рассматривать скорее как потенциальный краткосрочный «дренаж» ликвидности, а не как однозначную причину занимать медвежью позицию по рынку в целом.
В конечном счете направление рынка в течение лета будет определяться ожиданиями политики центральных банков, а не только самими данными по инфляции. Майский отчет по CPI показал замедление общей инфляции до 2,9%, однако сохраняющаяся вязкость базовой инфляции в секторе услуг поддерживает неопределенность в отношении политики ФРС. Мы полагаем, что наиболее прибыльными производными стратегиями в ближайшие недели будут те, что построены вокруг волатильности ключевых макроэкономических публикаций и коммуникаций Федеральной резервной системы.
