Инфляционная картина в Китае остаётся мягкой. В мае индекс потребительских цен (CPI) не изменился и составил 1,2% в годовом выражении, тогда как базовый CPI снизился до 1,1%; одновременно индекс цен производителей (PPI) ускорился до 3,9% — максимума за четыре года, что указывает на слабый потребительский спрос на фоне давления на маржинальность компаний. Внешние условия были более устойчивыми: профицит торгового баланса расширился до $105,4 млрд на фоне сильного роста экспорта, включая продукцию, связанную с ИИ.
Политика сочетает точечное смягчение с более жёстким контролем за движением капитала для управления динамикой USD и сдерживания укрепления юаня. Среди упоминаемых мер — стимулирование банков привлекать долларовые депозиты по ставкам выше SOFR, чтобы удерживать экспортную выручку за рубежом, а также усиление контроля за трансграничными операциями. Юань продолжает выполнять роль регионального «якоря», а китайские облигации сохраняют устойчивость, даже несмотря на то, что доходности 10-летних гособлигаций (CGB) выросли примерно на 5 б.п. от минимумов начала июня.
Стабильность юаня на фоне разнонаправленных экономических факторов
Мы наблюдаем явную дивергенцию в экономике Китая, указывающую на сохранение стабильности юаня. Потребительская инфляция крайне сдержанная — всего 1,2%, что отражает слабый внутренний спрос. В то же время сильный профицит торгового баланса, превышающий $105 млрд, формирует естественное давление на укрепление валюты.
Этот «перетягивающий канат» активно регулируется властями, которые стремятся не допустить слишком быстрого укрепления юаня. Они сочетают более жёсткие ограничения на движение капитала со стимулами для экспортёров удерживать долларовую выручку за пределами страны. Такой управляемый подход — ключевая причина того, что пара USD/CNH последовательно находит поддержку и в течение большей части последних двух лет с трудом пробивается существенно ниже.
Последствия для торговли и рынков активов
Для нашей торговли в ближайшие недели такая комбинация мер сигнализирует о подавленной волатильности. Народный банк Китая фактически ограничивает потенциал укрепления юаня, делая крупные резкие движения маловероятными. Стоит рассмотреть стратегии, выигрывающие от стабильности, например продажу вне-денежных (out-of-the-money) опционов для получения премии.
С учётом сочетания точечного внутреннего смягчения и стремления ограничить укрепление юаня, любой постепенный дрейф, вероятнее, будет в пользу более слабой валюты. Умеренная стратегия с ограниченным риском — покупка колл-спредов по USD/CNH — может быть эффективной. Это позволит заработать на плавном подъёме пары без принятия неограниченного риска.
Эта стабильность отражается и на рынке облигаций: доходности 10-летних государственных бумаг удерживаются на стабильных уровнях, лишь незначительно отойдя от недавних минимумов. Это контрастирует с волатильностью на других мировых рынках и укрепляет тезис о том, что китайские активы позиционируются как «управляемая гавань». Пока мы не видим веских причин закладываться на значимый пробой по валюте.
