Народный банк Китая (НБК) установил на понедельник центральный паритет USD/CNY на уровне 6,8088 на следующую торговую сессию по сравнению с фиксингом 6,8109 днем ранее и оценкой Reuters 6,7544. Этот фиксинг служит ежедневной опорной точкой для торгов на внутреннем (onshore) рынке и входит в более широкий мандат центробанка по поддержанию ценовой стабильности, включая стабильность обменного курса, при одновременной поддержке экономического роста и проведении финансовых реформ — таких как открытие рынка и его развитие.
НБК принадлежит государству КНР и поэтому не является автономным институтом; направление политики формируется секретарем парткома КПК, кандидатура которого выдвигается председателем Госсовета, а не управляющим. В настоящее время Пан Гуншэн совмещает обе должности. В арсенал инструментов входят ставка семидневного обратного РЕПО, механизм среднесрочного кредитования (MLF), валютные интервенции и норматив обязательных резервов (RRR), в то время как ставка Loan Prime Rate (LPR) является ключевым ориентиром, напрямую транслирующимся в стоимость кредитов и ипотек, а также в ставки по сбережениям. В Китае также действует 19 частных банков, включая цифровых кредиторов WeBank и MYbank; в 2014 году стране было разрешено создание частных кредитных организаций с внутренним капиталом в системе, доминируемой государством.
Сигналы НБК по курсу и рыночная стратегия
Сегодня Народный банк Китая задал более крепкий уровень юаня, однако укрепление оказалось менее выраженным, чем ожидал рынок. Этот сигнал, на наш взгляд, указывает на предпочтение постепенного укрепления валюты, а не резкого, неконтролируемого ралли. Мы считаем, что это осознанный шаг, направленный на управление ожиданиями и снижение волатильности.
Свежая статистика подтверждает осторожный подход: рост экспорта в мае составил скромные 1,5%, что ниже консенсус-прогноза. Быстрое укрепление юаня дополнительно ударило бы по экспортерам, которые и так сталкиваются со сложной внешней конъюнктурой и слабым глобальным спросом. Поэтому мы ожидаем, что регулятор продолжит противодействовать чрезмерному укреплению национальной валюты.
Инструменты политики, перспективы смягчения и инвестиционные подходы
Мы ожидаем, что НБК в ближайшее время сохранит стабильность основных инструментов политики, таких как Loan Prime Rate (LPR), удерживая ее на уровне 3,45% уже четыре месяца подряд. При потребительской инфляции на низком уровне 0,8% в мае у НБК есть пространство для смягчения политики в случае ухудшения динамики роста. Потенциал смягчения, вероятно, ограничивает масштаб укрепления юаня в ближайшей перспективе.
С учетом такого сценария мы рассматриваем стратегии, выигрывающие от низкой волатильности пары USD/CNY, например продажу коротких «стрэнглов». Действия центробанка фактически ограничивают как потенциал роста, так и снижения котировок, формируя благоприятную среду для получения опционной премии. Агрессивные направленные ставки на дальнейшее укрепление юаня на данном этапе выглядят чрезмерно рискованными.
Это управляемое укрепление напоминает нам подход 2018–2019 годов, когда сильные ежедневные фиксинги использовались для «якорения» валюты на фоне внешнего давления. Эта история указывает на то, что НБК будет ставить стабильность превыше всего и при необходимости вмешиваться. Не стоит недооценивать его решимость направлять динамику обменного курса.
