Иена удерживается вблизи 160,00 за доллар, несмотря на ожидания рынка, что Банк Японии повысит ставку на 25 б.п., до 1,00%. На фоне ослабления внутреннего ценового давления — базовые показатели CPI в апреле оказались ещё заметнее ниже 2% — основания для выраженно «ястребиного» тона со стороны BoJ выглядят ограниченными. Это снижает вероятность устойчивого укрепления JPY и оставляет пару в значительной степени привязанной к внешним драйверам, таким как сырьевые товары.
Откат нефти может дать валюте некоторую передышку и способен сдвинуть USD/JPY в сторону 155,00, однако более глубокое движение, вероятно, потребует более явного изменения риторики BoJ. Покупки на просадках в USD/JPY сохраняются, а ожидаемое повышение ставки воспринимается как полностью заложенное в цену. Поэтому фокус смещается на то, смогут ли сузиться глобальные дифференциалы доходности: внимание приковано к спреду между 2-летними US Treasuries и японскими гособлигациями, а также к масштабу спекулятивных коротких позиций, которые продолжают давить на иену.
Дифференциалы доходности и рыночное позиционирование
С учётом того, что ожидаемое повышение ставки Банком Японии уже отражено в текущих котировках, мы не видим причин, по которым это могло бы стать фактором устойчивого ралли иены. Ключевым драйвером остаётся значительный дифференциал доходности между США и Японией, который по-прежнему стимулирует продажи иены. Текущий спред между 2-летними казначейскими облигациями США на уровне около 4,5% и 2-летними японскими бумагами около 0,3% делает удержание долларов существенно более привлекательным.
Мы полагаем, что рынок продолжит покупать USD/JPY на любых откатах, что делает интересными стратегии, выигрывающие от движения в диапазоне или дальнейшего ослабления иены. Продажа вне денег (out-of-the-money) пут-опционов на USD/JPY, особенно со страйками вблизи уровня поддержки 155,00, может быть эффективным способом собрать премию. Эту оценку поддерживают последние данные CFTC: спекулятивные чистые короткие позиции по иене по-прежнему держатся вблизи многолетних максимумов.
Риски и перспективы Банка Японии
Главный риск для сценария слабой иены — прямые интервенции японских властей, которые исторически предпринимали шаги для защиты валюты в районе 160,00, как это было видно в 2024 году. Поэтому, хотя мы ожидаем консолидации, трейдеры могут рассмотреть покупку недорогих, дальних вне денег (far out-of-the-money) колл-опционов на USD/JPY как хедж от резкого пробоя. Это защитит от сценария, при котором Банк Японии окажется неожиданно менее «агрессивным», чем ожидается, что приведёт к резкому ослаблению иены.
В конечном счёте BoJ, похоже, ограничен охлаждением внутренней инфляции: последние данные по «core-core» CPI за май вышли на уровне 1,8%, что всё ещё ниже целевых 2% центробанка. Отсутствие выраженного инфляционного давления оставляет регулятору мало стимулов сигнализировать о дальнейшем агрессивном ужесточении политики в ближайшие недели. Мы будем следить за любыми изменениями тона, однако пока условия, удерживающие иену у текущих уровней, с высокой вероятностью сохранятся.
