MUFG сообщила, что нефть Brent опустилась ниже 80 долларов за баррель — впервые с 3 марта — после резкого отката цен на нефть. Примерно за месяц нефть подешевела на 30% от внутридневного максимума 18 мая; банк трактует это движение как снижение воспринимаемых краткосрочных инфляционных рисков, связанных с энергоресурсами, и как фактор, меняющий оценку более широкого инфляционного давления, в то время как Федеральная резервная система сохраняет в целом «ястребиный» курс политики и прогнозов.
При этом рыночное ценообразование было осторожнее, чем мог бы предполагать масштаб движения нефти. На фоне падения котировок почти на 30% доходность 2-летних казначейских облигаций США практически не изменилась, что указывает на ограниченную готовность переоценивать траекторию ставок в преддверии краткосрочных событийных рисков. В материале также отмечалось, что снижение цен на нефть частично компенсировало продолжающееся ралли акций и три месяца подряд более сильных, чем ожидалось, отчетов по занятости вне сельского хозяйства (non-farm payrolls), а не стало причиной полномасштабного разворота настроений к риску.
Дезинфляция на фоне нефти и перспективы денежно-кредитной политики
На фоне стабилизации Brent в районе 78,50 доллара за баррель мы расцениваем резкое 30%-ное снижение цен как фактор, фундаментально меняющий инфляционные перспективы на ближайшие месяцы. Это подтвердил и свежий майский отчет по общему индексу CPI: показатель замедлился до 2,9% в годовом выражении, во многом за счет снижения энергетической компоненты. Это дает ФРС существенный «запас прочности», даже при жесткой риторике.
После решения ФРС прошлой ночью сохранить ставку без изменений, одновременно сигнализируя о «ястребином» уклоне, мы считаем, что рынок недооценивает вероятность более мягкого (dovish) разворота политики позднее в этом году. Доходность 2-летних UST почти не сдвинулась, что показывает: трейдеры по-прежнему сопоставляют сильную динамику акций с новой дезинфляционной силой со стороны энергоносителей. Это создает для нас возможность на рынке процентных деривативов, поскольку у Федрезерва теперь меньше причин агрессивно «догонять» инфляцию повышениями ставок.
Рыночная волатильность, позиционирование на кривой доходности и стратегии в энергетике
С учетом такой конфигурации мы считаем, что подразумеваемая волатильность в ряде сегментов переоценена. Индекс VIX уже снизился до 14-месячного минимума 12,5, и мы ожидаем дальнейшего сжатия волатильности по фьючерсам на процентные ставки, поскольку непосредственная угроза энергетически обусловленного всплеска инфляции исчезла. Мы рассматриваем продажу волатильности — например, через короткие «стрэнглы» на фьючерсах SOFR — делая ставку на более предсказуемую, коридорную динамику ставок в течение лета.
Исторически периоды резких падений цен на нефть, как в 2014–2016 годах, часто приводили к уплощению кривой доходности по мере ослабления ожиданий скорых повышений ставок. Мы позиционируемся под схожую динамику, входя в спредовые сделки, выигрывающие от уплощения участка между 2-летними и 10-летними фьючерсами на UST. Это отражает наш взгляд: хотя ФРС может и не перейти к снижению ставок в ближайшее время, аргументы в пользу дальнейшего агрессивного ужесточения заметно ослабли.
На самом рынке энергоносителей опубликованный на прошлой неделе отчет EIA с неожиданным ростом запасов на 2,1 млн баррелей указывает на сохраняющийся «рыхлый» баланс спроса и предложения. Мы не ожидаем быстрого отскока цен на нефть, что делает коридорные стратегии более привлекательными, чем направленные ставки на рост или падение. Мы рассматриваем продажу покрытых колл-опционов против длинных позиций в энергетических ETF для получения дохода, пока рынок переваривает новый, более низкий ценовой уровень.
