Nordea ожидает, что USD/JPY останется на повышенных уровнях, поскольку спред доходностей между США и Японией сохраняется широким: Федеральная резервная система придерживается «ястребиной» риторики, а доходности в США существенно выше японских. Банк также исходит из того, что Банк Японии будет сохранять крайне мягкую денежно-кредитную политику, даже несмотря на постепенный процесс нормализации. На этом фоне краткосрочный прогноз указывает на продолжение ослабления иены к доллару.
Дальнейшие корректировки механизма контроля кривой доходности (YCC) Банка Японии, вероятно, будут носить постепенный характер и, следовательно, сами по себе вряд ли спровоцируют устойчивое укрепление JPY к USD в ближайшей перспективе. В комментарии также отмечается возможность вербальной или прямой валютной интервенции со стороны японских властей, если пара будет расти слишком быстро или уйдет существенно выше недавних максимумов, хотя прогноз не основан на предположении о повторяющихся масштабных действиях. Материал подготовлен с использованием инструмента ИИ и проверен редактором.
Ключевой драйвер: дифференциал ставок и валютный прогноз
Мы считаем, что широкий дифференциал процентных ставок между США и Японией станет основным драйвером USD/JPY в ближайшие недели. При сохранении ставки Fed Funds на уровне 4,5% на фоне ключевой ставки Банка Японии всего 0,25% положительный «кэрри» по длинным позициям в долларе остается крайне привлекательным. Эта фундаментальная разница поддерживает сохранение курса на повышенных уровнях.
С учетом такого сценария мы считаем, что продажа пут-опционов вне денег (out-of-the-money) на USD/JPY может быть рабочей стратегией для получения дохода. При текущих котировках вблизи 162 подразумеваемая волатильность по месячным опционам держится на умеренном уровне около 8,5%, что, на наш взгляд, является справедливой ценой за принятие на себя риска резкого укрепления иены. Такой подход позволяет трейдерам получать премию, пока пара, вероятно, продолжает постепенно расти или движется в боковике.
Риски, расхождение рынков и реализация сделки
При этом необходимо учитывать риск интервенций со стороны японских властей, особенно если пара быстро приблизится к уровню 165. Мы помним резкие многойеновые падения на фоне интервенций в конце 2022 года и в середине 2024 года — наглядное напоминание об этом хвостовом риске. Поэтому мы рекомендуем покупать дешевые, далеко вне денег пут-опционы в качестве портфельного хеджа от внезапного и резкого разворота.
Расхождение на долговых рынках дополнительно укрепляет нашу позицию: доходность 10-летних казначейских облигаций США составляет 4,75% против 1,1% по 10-летним японским гособлигациям. Даже если Банк Японии даст сигнал о еще одной небольшой корректировке политики, столь значительный дифференциал, вероятно, нивелирует эффект такого шага, и влияние на спот-курс будет минимальным. В таких условиях длинные позиции по фьючерсам USD/JPY — простой способ выразить эту уверенность и получить выгоду от положительного ролл-дохода.
