Член Совета управляющих ЕЦБ и глава Банка Испании Хосе Луис Эскрива заявил в понедельник, что центральному банку необходимо отслеживать потенциальные «вторичные эффекты» (second-round effects) на заработные платы. В последние месяцы инфляционное давление в еврозоне усилилось: более высокие цены на энергоносители, связанные с конфликтами на Ближнем Востоке, постепенно «просачиваются» в экономику. В выступлении, прозвучавшем на прошлой неделе в Барселоне, Эскрива отметил, что рост энергозатрат распространяется на сектор услуг и транспорт, усиливая аргументы в пользу внимательного анализа динамики зарплат.
Евро почти не отреагировал на комментарии. На момент публикации пара EUR/USD снижалась на 0,23% — примерно до 1,1445; движение связывали скорее с укреплением доллара США, чем с непосредственной переоценкой рынком рисков, связанных с зарплатами и инфляцией.
Перспективы политики ЕЦБ омрачены давлением со стороны зарплат и цен
Мы внимательно следим за представителями ЕЦБ, которые сигнализируют обеспокоенность тем, что рост зарплат может разогнать инфляцию. Этот акцент на «вторичных эффектах» означает, что дальнейшие решения по ставкам будут в высокой степени зависеть от ближайших данных по заработной плате и ценам. Это повышает неопределенность: траектория ставок выглядит менее очевидной, чем несколько месяцев назад.
Свежая статистика подкрепляет такой осторожный подход и делает его убедительным. Мы видим, что инфляция в еврозоне неожиданно ускорилась до 2,6% в мае, тогда как рост согласованных (negotiated) зарплат в первом квартале оказался очень сильным — 4,7%. Исходя из этих цифр, мы полагаем, что ЕЦБ будет не спешить с новым снижением ставок в ближайшее время — даже после недавнего сокращения.
Рыночные последствия и торговые стратегии на фоне волатильности
Для трейдеров деривативами это означает, что в ближайшие недели волатильность в активах, номинированных в евро, может вырасти. Стоит рассмотреть стратегии, выигрывающие от такого сценария, например покупку опционов на EUR/USD, поскольку неопределенность вокруг следующего шага ЕЦБ, вероятно, подтолкнет вверх подразумеваемую волатильность. Рынок сейчас закладывает дальнейшие снижения ставок в этом году — оценка, которая может оказаться чрезмерно оптимистичной.
Эта ситуация ставит евро в уязвимое положение по отношению к доллару США, который сейчас торгуется в районе 1,07. Если ЕЦБ даст сигнал о паузе в снижении ставок, тогда как ФРС США продолжит намекать на будущие послабления, дифференциал процентных ставок может сыграть в пользу евро. Мы позиционируемся на сценарий, при котором ЕЦБ окажется более «ястребиным», чем сейчас ожидает рынок.
Исторически периоды быстрого роста зарплат в сочетании с инфляцией могут формировать для центробанков сложный цикл — подобный тому, что наблюдался в 1970-х. Хотя масштаб иной, базовый страх «спирали зарплаты—цены» реален и будет влиять на политику. Поэтому нам следует внимательно следить за любыми новыми данными по инфляции и заработным платам, поступающими из Европы.
