Deutsche Bank заявила, что после прошлой недели — на фоне промежуточной сделки США и Ирана — индекс S&P 500 демонстрирует лишь ограниченное развитие роста, несмотря на снижение цен на нефть и ослабление рыночных опасений стагфляции. Индекс по-прежнему находится ниже рекорда начала июня, при этом за тот же период кредитные спреды расширились, а другие индикаторы финансового стресса умеренно выросли. На этом фоне банк указывает на ужесточение финансовых условий как на сдерживающий фактор: рост реальных доходностей в США и более «ястребиная» позиция ФРС нивелируют возможное макроэкономическое облегчение.
Банк также отметил, что рынок вошел в июнь с минимальным «запасом прочности» для дальнейшего роста после подъема на 16% за апрель и май. Он охарактеризовал это двухмесячное ралли как редкое явление, наблюдавшееся лишь четыре раза со времен Второй мировой войны, и добавил, что три из этих эпизодов приходились на период после рецессий — таким образом, остается лишь один пример без рецессии, предшествовавший обвалу в «Черный понедельник» 1987 года. Что касается оценок, банк отметил, что коэффициент CAPE (Шиллера) для S&P 500 поднялся до максимума с 2000 года, когда лопался пузырь доткомов, тогда как общая картина устойчивости экономики остается неизменной: данные продолжают приятно удивлять.
Ограниченный потенциал роста после быстрых приростов
Мы видим, что рынку сложно «переварить» недавние хорошие новости. Несмотря на то что нефть WTI после промежуточного соглашения США и Ирана снизилась почти до $82 за баррель, S&P 500 не смог вновь преодолеть максимум начала июня на отметке 6 100. Это указывает на заметное сопротивление, которое пока ограничивает дальнейшее ралли.
После исторического скачка на 16% в апреле и мае, по нашему мнению, у рынка осталось немного пространства для продолжения роста. При том что коэффициент Shiller CAPE недавно достиг 38 — уровня, не наблюдавшегося со времен эпохи доткомов, — оценки выглядят завышенными. Такой исторический контекст делает нас осторожными в отношении существенного дальнейшего роста в ближайшие недели.
Ключевым встречным ветром остается «ястребиная» позиция ФРС, особенно после того, как прошлой недели показатель CPI вышел на уровне 3,1%. На этом фоне индикаторы рыночного стресса начинают повышаться: VIX за последние недели поднялся с минимума 14 до более настороженного уровня 18. Среда повышенной неопределенности и более высокой волатильности благоприятствует стратегиям, зарабатывающим на временном распаде.
Стратегии для рынка в диапазоне
С учетом ограниченного потенциала роста и устойчивого «пола» со стороны экономики мы рассматриваем стратегии, выигрывающие от движения рынка в боковом диапазоне. Продажа вне-денежных колл-спредов на SPX или построение «железных кондоров» выглядит разумным. Такие позиции позволяют получать премию при заранее определенном риске, исходя из ожидания, что индекс не совершит существенного прорывного движения.
При этом сильная экономика не позволяет нам ожидать масштабной распродажи, однако риск самоуспокоенности сохраняется. Мы добавляем умеренную защиту от снижения, покупая пут-спреды с экспирацией в конце июля или в августе. Это дает относительно недорогой хедж от неожиданных негативных шоков без прямой «медвежьей» ставки на рынок.
