Расхождение денежно-кредитной политики всё сильнее проявляется как драйвер EUR/USD. Федеральная резервная система отказалась от риторики о склонности к смягчению и сохранила целевой диапазон ставки по федеральным фондам на уровне 3,50–3,75%, при этом прогнозы указывают на то, что инфляция будет лишь постепенно возвращаться к цели 2%, а базовый индекс PCE останется выше целевого уровня вплоть до 2026 года. В ожиданиях, отражённых в примечании, также фигурируют два снижения ставки, намеченные на апрель и июнь следующего года.

Европейский центральный банк вернулся к ужесточению, повысив ставку на 25 б.п. в июне и указав на инфляционное воздействие энергетического шока. Обновлённый прогноз теперь предполагает, что общая инфляция в 2026 году в среднем составит 3,0%, несмотря на пересмотр прогнозов роста в сторону понижения. На рынках акции закладывают устойчивость, облигации — устойчиво высокую инфляцию, а сырьевые товары отражают геополитический риск, из‑за чего кросс-активное ценообразование выглядит несогласованным. На этом фоне относительная динамика ставок в краткосрочной перспективе скорее поддерживает евро, тогда как более слабый рост в еврозоне и чувствительность к ценам на энергоносители выступают противовесами.

—

Расхождение политики центральных банков и последствия для рынков

Расхождение между Федеральной резервной системой и Европейским центральным банком теперь является ключевым драйвером для рынков. ФРС удерживает ставки на уровне 3,50–3,75% — решение, подкреплённое сильным майским приростом занятости вне сельского хозяйства на 255 тыс. и базовой инфляцией, которая остаётся упрямо высокой на уровне 3,4%. Мы ожидаем, что эта пауза сохранится, при этом фьючерсные рынки закладывают более чем 80%-ную вероятность того, что ставки останутся без изменений как минимум до начала 2027 года.

Тем временем Европейский центральный банк возобновил цикл ужесточения, повысив ставки на 25 базисных пунктов ранее в этом месяце. Этот шаг стал прямой реакцией на последние предварительные данные по HICP еврозоны, которые показали, что инфляция неожиданно ускорилась до 3,1% в начале июня. ЕЦБ дал понять, что сдерживание инфляции — его приоритетная задача, даже ценой более слабого роста.

На ближайшие недели этот разрыв в политике предполагает, что евро следует предпочесть доллару США. Более высокая траектория ставок в еврозоне делает валюту более привлекательной для инвесторов, ориентированных на доходность. Мы выражаем эту позицию через краткосрочные колл-опционы на EUR/USD, чтобы воспользоваться потенциальным ростом в ближайшей перспективе.

—

Риски, исторические параллели и стратегии позиционирования

Однако необходимо учитывать базовую слабость экономики Европы. Свежие данные по PMI в обрабатывающей промышленности Германии составили 48,5, что соответствует зоне сокращения и подчёркивает стагфляционные давления, уравновешивающие «ястребиную» позицию ЕЦБ. Сохраняющаяся уязвимость к шокам цен на энергоносители — особенно на фоне тлеющих геополитических напряжённостей — также ограничивает долгосрочную привлекательность евро.

Это напоминает период 2014–2015 годов, когда наблюдалось схожее расхождение политики, однако существенно более слабая экономика еврозоны в итоге привела к значительному снижению EUR/USD в среднесрочной перспективе. Поэтому, хотя тактически мы сейчас настроены «бычье» по евро, мы также покупаем более дальние пут-опционы в качестве хеджа на случай потенциального разворота позднее в этом году. Текущий рынок расколот: акции сигнализируют о силе, а облигации — о устойчиво высокой инфляции, что означает вероятный рост волатильности.