Институциональные притоки в китайские акции остаются устойчивыми, даже несмотря на то, что общий настрой по Азии ухудшился из‑за оттоков из Южной Кореи и Тайваня. Китайские акции снижаются на 15–16% с начала года, и убытки по уже открытым позициям превысили объем новых покупок. Экспозиция находится в восьмом процентиле диапазона 2026 года, хотя сам диапазон был необычно узким: в течение года объемы владения колебались примерно в пределах 10–18% выше скользящего среднего за 12 месяцев, что указывает скорее на умеренное сокращение с повышенных уровней, чем на явный «недовес».
Распродажа совпала с более слабой динамикой цен в ключевых ETF на Китай, которые находятся почти на 20% ниже максимумов с начала года и более чем на 12% ниже 200‑дневной скользящей средней — уровня, который часто связывают с состоянием перепроданности. Оценки по‑прежнему выглядят низкими в сравнении с другими рынками: Шанхайская фондовая биржа торгуется с форвардной оценкой по P/E 17,6x, тогда как индекс Hong Kong China Enterprises — на уровне 11,3x. При этом трансграничное перераспределение активов продолжает расти, чему помогают более дешевые оценки, более уверенные экспортные данные и перспектива дальнейшей поддержки со стороны политики.
Модели институциональных покупок и рыночная динамика
Наблюдается явный разрыв между слабой динамикой китайских фондовых индексов и устойчивыми покупками со стороны институциональных инвесторов. Несмотря на то что индекс Hong Kong China Enterprises находится в «медвежьем» рынке, крупные фонды воспринимают слабость как возможность для входа. Это указывает на формирование потенциального ценового «дна», поддерживаемого долгосрочным капиталом, который смотрит beyond текущего пессимизма.
Такой подход «покупать на просадках» подпитывается новыми сигналами политики и устойчивыми макроданными. Недавнее снижение Народным банком Китая ставки LPR по однолетним кредитам на 15 б.п. в начале этого месяца укрепило ожидания дальнейшей поддержки со стороны властей. Кроме того, Главное таможенное управление КНР сообщило о росте экспорта в мае 2026 года на 5,8% г/г, подтвердив устойчивость, которая и привлекает этот капитал.
Оценки выглядят убедительно: HSCEI торгуется с P/E всего 11,5x. Это заметный дисконт к таким рынкам, как США, где trailing P/E индекса S&P 500 уже поднялся выше 28x. Падение цен на китайские акции, похоже, существенно превышает любое фундаментальное ухудшение, что делает текущие уровни входа привлекательными.
Последствия для рынка деривативов и возможности
Для участников рынка деривативов это может означать возможности в продаже защиты от снижения, поскольку институциональные покупки способны ограничить дальнейшие существенные просадки. Подразумеваемая волатильность по опционам на ключевые ETF на Китай, такие как FXI, снизилась по сравнению с пиком прошлого месяца, но остается повышенной, обеспечивая привлекательные премии для продавцов путов. Это выглядит благоприятной средой для стратегий, выигрывающих от бокового движения или постепенного восстановления.
Следовательно, в ближайшие недели продажа обеспеченных денежными средствами пут‑опционов (cash‑secured puts) либо «бычьих» пут‑спредов (bull put spreads) на крупные ETF, такие как FXI, может быть рабочей стратегией. Такой подход позволяет получить премию и одновременно сформировать «бычью» позицию на уровнях ниже текущих перепроданных цен. Исторически подобные периоды расхождения между институциональными потоками и настроениями розничных инвесторов нередко предшествовали развороту рынка.
