Рынок ставок США в четверг перешёл к более крутой кривой после того, как более слабый, чем ожидалось, заголовочный индекс цен PCE спровоцировал первоначальный ралли, хотя более сильные данные по личным доходам и расходам добавили сложности для USD. Решение по делу Лизы Кук Верховный суд США (SCOTUS) не опубликовал; следующие заключения запланированы на понедельник. При ограниченном числе новых катализаторов внимание смещается к пятничной публикации индекса потребительского доверия Университета Мичигана и комментариям представителей ФРС, тогда как геополитические события на Ближнем Востоке остаются ближайшим фактором риска.
Базовый PCE в мае вырос на 0,32% м/м и составил 3,4% г/г, тогда как заголовочный PCE показал 0,45% м/м и 4,1% г/г; вклад в более сильный заголовочный показатель внесла энергетика. Прогноз TD по базовому PCE составлял 0,36% против 0,3% по консенсусу. «Рыночный» базовый PCE составил 0,24% м/м; силу показателя частично связывают с финансовыми услугами. В комментариях ФРС Гулсби возражал против форвард-гайденса, а Уильямс указал на отсутствие явной готовности к повышению ставок, одновременно допустив, что снижение может быть сдвинуто на 2027–2028 годы; Кашкари должен выступить на панели Aspen Ideas.
Неровные рыночные условия и перспективы политики
Мы наблюдаем, что рынок ставок США торгуется без чёткого направления, поскольку инвесторы переваривают последние макроотчёты. Свежие данные по Personal Consumption Expenditures (PCE) указали на более слабую заголовочную инфляцию, однако это было нивелировано неожиданно сильными показателями личных доходов и расходов. Такая смешанная картина формирует «рваную» динамику и мешает занять выраженную направленную позицию по доллару США.
Мы считаем, что последнее значение базовой инфляции PCE, составившее 2,5% г/г в мае, подтверждает отсутствие разгона ценового давления. Однако, поскольку показатель остаётся заметно выше целевого уровня ФРС в 2%, это усложняет траекторию денежно-кредитной политики. Рынок сейчас закладывает в цены затяжную паузу со стороны Федрезерва, при этом ставка по федеральным фондам удерживается вблизи 3,75%.
Недавние заявления представителей ФРС указывают, что они не спешат снижать ставки и выступают против рыночных ожиданий быстрого смягчения. Этот взгляд, в сочетании с устойчивой инфляцией в секторе услуг, заставляет нас осторожнее относиться к набору чрезмерного долгосрочного процентного риска. История показывает, что в сопоставимые периоды неопределённости — например, в боковых рынках 2015–2016 годов — волатильность способна внезапно выстреливать.
Рыночные стратегии в условиях неопределённости
Последний опрос потребительского доверия Университета Мичигана усиливает туманность перспектив, опустившись до семимесячного минимума 65,6. Слабые настроения вступают в противоречие с сильными данными по расходам, что наводит на мысль о целесообразности стратегий, выигрывающих от резкого движения в любую сторону, например длинных стрэддлов по ключевым валютным парам вроде EUR/USD. При отсутствии явного катализатора рынок, вероятно, останется в диапазоне.
С учётом этого фона мы рекомендуем осторожную позицию с акцентом на краткосрочные возможности. Дефицит ближайших драйверов и сохраняющаяся геополитическая напряжённость на Ближнем Востоке позволяют предположить, что подразумеваемая волатильность может быть недооценена. Продажа краткосрочных опционов для сбора премии может быть рабочей стратегией в ожидании появления более чёткого сигнала.
