Commerzbank ожидает замедления инфляции в США на фоне падения цен на нефть и бензин, что снизит давление на Федеральную резервную систему в части дальнейшего ужесточения политики. Базовый сценарий банка предполагает, что ФРС сохранит ставки без изменений, несмотря на то что рыночные котировки указывают на дополнительное ужесточение; при этом банк ожидает, что инфляционные показатели за июнь окажутся ниже майских.
Что касается траектории политики, прогноз Commerzbank исходит из отсутствия повышений ставки, а снижение закладывается, начиная с лета 2027 года. Банк также ожидает возобновления понижательного давления на доллар США после завершения конфликта с Ираном и начала смягчения, добавляя, что по паритету покупательной способности валюта выглядит переоценённой.
Разрыв между ожиданиями рынка и политикой ФРС
Учитывая, что рынок по-прежнему закладывает потенциальные повышения ставки, мы видим возможность в ближайшие недели. Текущие данные по фьючерсам на ставку по федеральным фондам указывают на вероятность более 60% ещё одного повышения к сентябрю 2026 года — мнение, которое, как мы считаем, ошибочно. Именно на этом расхождении между рыночными котировками и вероятной реальностью «паузы» со стороны ФРС и следует сосредоточиться.
Основная причина нашей оценки — недавнее снижение цен на энергоносители, которое напрямую повлияет на следующий инфляционный отчёт. Нефть марки Brent подешевела с уровня выше $90 за баррель в мае и сейчас торгуется близ $82; при этом последний отчёт EIA показал неожиданное увеличение запасов. Это должно привести к более низкому значению общего индекса потребительских цен (CPI) за июнь, снизив любое давление на ФРС в части дальнейшего ужесточения политики.
Поэтому мы рассматриваем инструменты процентных деривативов, которые выигрывают от сохранения ставки ФРС без изменений. Речь идёт о позициях, ставящих против повышений, уже заложенных в сентябрьские и декабрьские контракты. Опционы на фьючерсы SOFR с экспирацией в конце лета могут предоставить экономически эффективный способ позиционирования под такой исход.
Последствия для доллара США
Мы также ожидаем, что доллар США окажется под давлением по мере того, как рынок будет пересматривать ожидания по ФРС в сторону более мягких. Индекс доллара (DXY) торгуется вблизи 108 — уровня, который исторически сложно удерживать без продолжения «ястребиной» политики. Следует рассмотреть покупку пут-опционов на DXY либо колл-опционов на валютные пары, такие как EUR/USD.
Ослабление доллара дополнительно поддерживается фундаментальными факторами: модели паритета покупательной способности показывают, что доллар существенно переоценён по отношению к основным торговым партнёрам США. Исторически, когда «ястребиный» цикл ФРС заканчивается неожиданно, переоценённый доллар имеет тенденцию корректироваться быстро и резко. Мы ожидаем повторения этой закономерности, как только рынок осознает, что новых повышений не будет.
