Джефф Ю из BNY выделяет Индонезию как один из самых явных кросс-активных сигналов в EM APAC после того, как фискальные опасения в марте спровоцировали резкий отток средств как из суверенных облигаций, так и из индонезийской рупии (IDR). Приведённые в записке данные показывают, что только за этот месяц отток превысил 200 млн долларов, что составляет почти 50% совокупного оттока с начала года. В отчёте также отмечается, что по позициям, ориентированным на carry, применялись ограниченные коэффициенты хеджирования, поскольку стоимость хеджа высока; это удерживало валютные потоки меньшими по сравнению с оттоками из инструментов с фиксированным доходом.
С конца мая картина разошлась. Валютные потоки, как отмечается, стабилизировались, тогда как потоки в облигации, номинированные в IDR, продолжили ухудшаться. Carry-индекс iFlow указывает на то, что ликвидация FX-carry теряет импульс — этот фактор поддержал восстановление IDR и сместил краткосрочную относительную ценность в пользу валюты, а не индонезийского суверенного кредита или экспозиции по дюрации.
Стабилизация рупии и макрофон
Мы наблюдаем один из наиболее отчётливых кросс-активных сигналов в регионе, исходящий из Индонезии. В то время как фискальные риски в марте привели к значительным оттокам и из облигаций, и из рупии, сейчас проявилась заметная дивергенция. Валютные потоки стабилизировались, но рынок облигаций остаётся слабым.
Недавняя стабилизация рупии подкрепляется свежими данными по инфляции, опубликованными на этой неделе. Июньский индекс потребительских цен составил 2,8% — ниже консенсус-прогноза и уверенно в пределах целевого диапазона Банка Индонезии. Это даёт центробанку пространство для манёвра в денежно-кредитной политике, что позитивно для устойчивости валюты, даже если иностранные инвесторы по-прежнему проявляют осторожность в отношении госдолга.
Тактические возможности в IDR и стратегические соображения
Это оставляет более привлекательную тактическую возможность в валютном рынке IDR, чем в суверенном кредите. Мы считаем, что давление продаж из-за ликвидации carry-трейдов в основном исчерпано, что позволяет рупии восстановиться. Поэтому мы рассматриваем стратегии, выигрывающие от укрепления IDR в ближайшие недели.
Покупка краткосрочных колл-опционов на IDR против USD предлагает способ разыграть потенциальное восстановление с заранее определённым риском. Такой подход позволяет участвовать в росте, если валюта продолжит укрепляться, при этом ограничивая возможные потери на случай, если нервозность на рынке облигаций вернётся. Этот паттерн напоминает распродажу на развивающихся рынках в 2018 году, когда валюты стабилизировались заметно раньше, чем начали снижаться доходности облигаций.
Для более сложных позиций мы рассматриваем структуры с длинной волатильностью по IDR при нейтральной или короткой позиции во фьючерсах на индонезийские гособлигации. Это напрямую разыгрывает дивергенцию между стабилизирующейся валютой и сохраняющимся стрессом на кредитном рынке. Эти сделки нацелены на получение прибыли от движения рупии без принятия направленного взгляда на цены гособлигаций.
