Июньские данные по CPI в Токио указали на небольшие изменения в инфляционном «пульсе» Японии по сравнению с маем, хотя общий и базовый показатели оказались умеренно выше. Рост в помесячном выражении был связан с ослаблением эффекта отмены скидки на оплату воды в Токио, а не с более широким общенациональным ценовым давлением. Цены на продукты питания без учета свежих продолжили двигаться по дезинфляционной траектории, хотя, судя по всему, были близки к минимуму. С началом второго полугодия ожидается, что затухание негативных эффектов базы будет оказывать некоторое повышательное давление.
Цены на продукты питания все еще замедлялись, однако опросные индикаторы указывали на нарастание ценового давления к концу лета. Июньский опрос Teikoku Databank показал сдвиг вверх в планируемых пересмотрах цен на продовольствие. Энергозатраты еще не полностью переложены в потребительские цены, но ожидалось, что это изменится позже летом, когда производители начнут транслировать более высокие входные издержки. Инфляция в секторе услуг характеризовалась как устойчиво высокой, чему способствовали рост зарплат после сильного раунда переговоров по оплате труда и устойчивый спрос на услуги.
Сигналы базовой инфляции и последствия для рынка
Последние данные по CPI Токио демонстрируют обманчивую стабильность японской инфляции. Хотя заголовочные показатели искажены временными факторами, мы видим четкие сигналы, что базовое ценовое давление будет нарастать во втором полугодии. Это означает, что рынок недооценивает вероятность изменения политики Банка Японии до конца года.
Инфляция услуг остается ключевым компонентом для наблюдения, поддерживаемым уверенным ростом заработных плат. Поскольку итоговые результаты весенних переговоров Shunto показали среднее повышение на 4,1% — максимум более чем за 30 лет, — мы ожидаем, что это продолжит подпитывать устойчивые потребительские расходы и рост цен в сфере услуг. Эта фундаментальная устойчивость формирует прочный «пол» для инфляции в перспективе.
Стратегическое позиционирование на рост доходностей, укрепление иены и волатильность
Мы видим формирование важного катализатора в ценах на продовольствие, которые, по всей видимости, достигли дна. Данные по ценам производителей за май показали рост входных энергозатрат на 8,5% г/г — издержки, которые неизбежно будут переложены на потребителей в конце лета. Это согласуется с опросными данными, указывающими, что производители планируют существенные пересмотры цен в ближайшие месяцы.
Соответственно, мы занимаем позицию на рост доходностей японских гособлигаций в третьем и четвертом кварталах. Рынок сейчас закладывает лишь 40%-ную вероятность повышения ставки к октябрю, что, по нашему мнению, слишком низко. Мы покупаем payer-опционы на краткосрочные процентные свопы и рассматриваем короткие позиции во фьючерсах на JGB с экспирацией в сентябре и декабре.
Более «ястребиный» Банк Японии напрямую будет означать более сильную иену, которая, как представляется, недооценена. Мы наращиваем длинные позиции в иене через покупку вне денег (out-of-the-money) put-опционов на USD/JPY. Это дает экономически эффективный способ получить экспозицию к потенциально резкому укреплению валюты по мере пересмотра ожиданий по повышению ставок.
Разрыв между текущими спокойными данными и назревающим инфляционным давлением создает идеальную среду для роста волатильности. Мы покупаем волатильность Nikkei через фьючерсы и опционы с экспирацией в конце III квартала. Эта стратегия выиграет от рыночной неопределенности по мере того, как инвесторы начнут закладывать цикл нормализации политики.
