Стратеги HSBC заявили, что на Филиппинах проявляются признаки стагфляции: рост валового внутреннего продукта замедляется, тогда как инфляция ускоряется до максимума в АСЕАН. В 1К26 выпуск увеличился на 2,8% в годовом выражении — это самые слабые темпы с 2009 года, если не учитывать период Covid-19. Сдерживающие факторы они связали с сокращением государственных капитальных расходов и неопределённостью вокруг бюджетных трат, что побудило домохозяйства и бизнес урезать расходы, увеличив сбережения и снизив инвестиции.
В банке добавили, что ослабление спроса ведёт к ухудшению ситуации на рынке труда: безработица поднялась выше 5%. В то же время общая инфляция составляет 6,8% в годовом выражении, сохраняя высокое ценовое давление на фоне охлаждения активности. HSBC ожидает, что рост в 2026–2027 годах останется ниже потенциального, при этом указывает на возможность более быстрого восстановления финансовых рынков Филиппин после затухания энергетического шока — при поддержке взвешенной бюджетной политики и адресных мер социальной поддержки.
Торговая стратегия на фоне стагфляционного давления
С учётом текущих экономических данных мы считаем, что Филиппины сталкиваются со значительным стагфляционным давлением, которое будет определять нашу торговую стратегию в ближайшие недели. Сочетание замедления роста — до постпандемического минимума 2,8% — и самой высокой в АСЕАН инфляции на уровне 6,8% формирует негативный фон для внутреннего рынка акций. Поэтому мы занимаем осторожную позицию, покупая опционы put на PSEi, чтобы хеджировать риск дальнейшего снижения основного индекса.
Среда высокой неопределённости, обусловленная слабым государственным расходованием и ухудшением рынка труда, где безработица уже превысила 5%, предполагает рост волатильности. Исторически такие периоды приводят к резким ценовым колебаниям — аналогично турбулентности, наблюдавшейся во время глобального инфляционного шока 2022 года. Чтобы воспользоваться этим, мы наращиваем позиции на рост волатильности через индексные стрэддлы, которые приносят прибыль при значительных движениях в любую сторону.
Филиппинское песо особенно уязвимо, поскольку капитал ищет «тихие гавани» на фоне слабых внутренних фундаментальных факторов. На фоне уже наблюдающейся слабости валюты и тестирования многолетних минимумов к доллару мы формируем короткие позиции через валютные форварды и опционы. Неспособность центробанка одновременно поддерживать рост и бороться с инфляцией оказывает устойчивое понижательное давление на PHP.
Поскольку инфляция остаётся устойчиво высокой, мы не ожидаем, что Bangko Sentral ng Pilipinas в ближайшее время начнёт снижать ставки. Сценарий «выше и дольше» для процентных ставок негативен для инструментов с фиксированным доходом. Соответственно, мы используем процентные свопы и открываем короткие позиции по фьючерсам на облигации, рассчитывая на сохранение давления на цены государственных бондов.
Возможности для восстановления рынка
Однако мы признаём потенциал для быстрого отскока рынка после того, как текущий энергетический шок сойдёт на нет, поскольку базовое управление бюджетом было взвешенным. При том что наша ближайшая позиция носит оборонительный характер, мы начинаем постепенно наращивать долю длинных колл-опционов с дальними сроками на «перепроданные» качественные акции. Это обеспечивает недорогую экспозицию к потенциальному восстановлению рынка в конце 2026 года или в начале 2027 года.
